000999华润三九2022三季报分析，华润三九股票目标价
华润三九(000999)：Q3业绩恢复明显 感冒品类和配方颗粒值得期待类别：公司 机构：西部证券股份有限公司 研究员：吴天昊 日期：2022-10-30
事件：华润三九发布2022 年三季报，报告期内实现营业收入121.11 亿元（同比+7.53%），归母净利润19.52 亿元（同比+11.17%），扣非归母净利润17.83亿元（同比+10.08%）。单三季度实现营业收入37.10 亿元（同比+9.18%），归母净利润5.19 亿元（同比+36.52%），扣非归母净利润4.51 亿元（同比+27.17%），业绩增长略超预期。
Q3 业绩恢复明显。分产品看，CHC 业务实现较快增长，其中感冒药恢复较好，主要受益于南方地区流感发病率提升和疫情防控第九版方案出台后对四类药销售的明确规范，叠加去年同期感冒品类基数较低；儿科、胃药、皮肤药、易善复和大健康业务都表现良好。处方药业务整体实现增长，专科线业务方面，中药注射剂有所下滑，主要受到疫情和集采的叠加影响，易善复、诺泽等增长较好；国药业务略有增长，主要系饮片业务带动，配方颗粒业务有一定下滑，主要系受政策扰动较大，三季度外部销售备案进度低于预期，但在逐季改善，预计四季度实现重点区域销售正常。
利润端增长显著。单Q3 营业利润率为16.36%，同比+4.28pct，主要在于业务结构及成本因素。其中毛利率为54.52%，同比-3.94pct，主要系毛利率相对较高的专科线业务占比有所下降，毛利率相对较低的饮片业务占比提升和配方颗粒业务在执行新国标之后成本有明显上升；销售费用率为28.27%，同比-7.59pct，主要系公司主动进行费用管理，叠加处方药业务占比下滑。
公司计划四季度加大费用投放，但预计全年费用率同比有所下降。
维持“买入”评级。暂不考虑昆药并表的影响，预计2022-2024 年归母净利润23.47/27.86/32.58 亿元，同比增长14.7%/18.7%/16.9%，EPS 为2.37/2.82/3.30 元，对应PE 分别为22.19x/18.70x/15.99x。考虑到公司具有较强的品牌价值、渠道优势和在中药配方颗粒的先发优势，维持“买入”评级。
风险提示：集采等政策调整风险、并购整合风险、成本上涨风险
华润三九(000999)2022年三季报点评：双轮驱动高质量发展 业绩超预期
类别：公司 机构：华创证券有限责任公司 研究员：高岳/郑辰/黄致君 日期：2022-11-05
事项：
近日，公司公布三季报。报告期内，公司前三季度实现营收121.11 亿元（同比+7.53%），归母净利润19.52 亿元（同比+11.17%），扣非归母净利润17.83亿元（同比+10.08%）；单三季度实现营收37.10 亿元（同比+9.18%），归母净利润5.19 亿元（同比+36.52%），扣非归母净利润4.51 亿元（同比+27.17%）。
评论：
看好CHC 业务长期发展。公司CHC 健康消费品业务覆盖感冒、胃肠、皮肤、肝胆、儿科、骨科、妇科等品类，并积极向健康管理、康复慢病管理产品延伸。
报告期内CHC 业务作为公司的核心业务，实现较好增长，疫情扰动进一步让感冒药品牌集中度提升，同时推动线上业务快速发展。此外前三季度公司儿科、胃药、皮肤药均表现良好。
配方颗粒国标逐步落地，处方药有望恢复常态增长。处方药作为重要的业务组成部分，公司不断丰富管线，调整产品结构，强化现有产品的循证研究，在消化、骨科、儿科和注射剂领域均取得进展；报告期内配方颗粒业务处于新国标切换期，业务增速下滑。公司预计四季度随着新国标、省标品种的生产和销售持续落地，配方颗粒业务将逐渐回归常态。
看好公司长远发展，维持“推荐”评级。鉴于公司核心业务在下半年仍具备较好的增长潜力，短中长期目标清晰、激励充分，我们上调公司2022-2024 年归母净利润预期至23.4、28.7、33.1 亿元（原预测值为22.6/27.8/32 亿元），同比增速分别为14.2%/22.9%/15.2%，EPS 分别为2.37/2.91/3.35 元。参照可比公司及自身历史估值，给予23 年25 倍目标PE，对应目标价72.8 元。维持“推荐”评级。
风险提示：疫情风险，行业竞争风险。
文章引用数据来源知名财经网站，如东方财富网，新浪财经等。声明：股票分析结果不是交易决策，只做参考！
