双良节能:硅片业务持续向好,2022年业绩加速成长

  双良节能(600481)年报点评报告:硅片业务拓展超预期 2022年加速成长

  类别:公司 机构:国盛证券有限责任公司 研究员:王磊/杨润思 日期:2022-03-08
  事件:双良节能发布《2021 年年度报告》。
  业务板块多点开花,2021 年业绩实现倍增。根据公司年报,2021 年公司实现营业收入38.30 亿元(+85%),实现归母净利润3.10 亿元(+126%),实现扣非归母净利润2.38 亿元(+136%)。分业务板块来看,节能节水设备共实现营收25.58 亿元(+40%),其中溴冷机实现营收11.94 亿元(+40%)、空冷器实现营收9.54 亿元(+32%)、换热器实现营收4.10 亿元(+59%);光伏板块方面,受益于下游硅料扩产需求旺盛,公司还原炉业务实现营收9.79亿元(+454%),还原炉业务的主体子公司双良新能源装备全年实现净利润2.19 亿元(2020 年为0.17 亿元),贡献显著业绩增量,公司新增硅片业务也在2021 年底逐步投产,实现收入2.35 亿元。
  新业务拓展带来短期盈利压力,规模扩张带来费用率显著下行。毛利率方面,2021 年为27.84%(-1.65pcts),其中硅片业务年底投产,产能处于爬坡期,毛利率为-12.05%,带来一定拖累,预期伴随产能逐步释放,以及下游需求高景气带来的产能满产,硅片业务盈利将有显著提升,未来成为公司重要的盈利支撑;还原炉业务收入高增,毛利率也提升至38.53%,带动公司整体毛利率水平保持平稳。净利率方面,2021 年为8.88%(+2.33pcts),主要受益规模提升后,销售费用率(由2020 年的10.20%降至6.22%)、管理费用率(由2020 年的6.10%降至4.60%)的显著下降。
  硅片在手订单饱满,加速启动二期20GW 单晶硅片扩产。公司一期20GW 硅片项目建设已接近完成,且已与通威、爱旭、天合、阿特斯等厂商达成合作,累计签订硅片/硅棒长单规模达到636.86 亿元,在手订单饱满,公司将加速启动二期20GW 项目的投资建设规划。3 月7 日,公司公告最新一期的单晶炉采购合同,拟向晶盛机电、凯克斯采购共计14.30 亿元的单晶炉设备,2021 年至今签署单晶炉采购合同总规模达到45 亿元,可满足约30GW 的单晶硅产能需求,当前公司定增申请已获得证监会发审委审核通过,募集资金到位后有望充分保障公司新增产能建设需求。
  硅料进入新一轮扩产浪潮,公司还原炉订单持续增长,推动业绩释放。近期,硅料迎来新一轮大规模扩产潮,大全、信义光能、合盛硅业、东方日升等均布局大规模扩产计划,2021 年年初以来公司合计签订还原炉设备订单超过35亿元,还原炉订单有望持续高景气,贡献明显业绩增量。
  盈利预测:预计公司2022~2024 实现归母净利润8.66、16.32、21.59 亿元,对应估值22.8、12.1、9.1 倍,维持“增持”评级。
  风险提示:行业需求不达预期、公司产能不达预期。

  双良节能(600481)2021年年报点评:业绩增长强劲 单晶硅业务取得初步进展

  类别:公司 机构:华西证券股份有限公司 研究员:—— 日期:2022-03-08
  事件概述
  公司发布2021 年年报。2021 年公司实现营业收入38.30 亿元,同比+84.87%;实现归母净利润3.10 亿元,同比+125.68%,实现扣非归母净利润2.38 亿元,同比+135.71%。
  分析判断:
  多晶硅还原炉营收亮眼,单晶硅业务取得初步进展受益于“双碳”政策推动及光伏行业景气度提升,公司节能节水业务营收出现大幅增长,多晶硅还原炉订单同比增加7 倍以上,致使公司2021 年营收和归母净利润均得到较大幅增长。单季度来看,21Q4 公司实现营收15.62 亿元,同比+84.28%,环比+53.47%;实现归母净利润1.33 亿元,同比+61.78%,环比+78.3%;扣非归母净利润达到0.83 亿元,同比+23.91%,环比+18.87%。分产品来看,2021 年公司溴冷机(热泵)业务营收11.94亿元,同比+40.02%,营收占比同比减少9.99 个百分点至31.19%;空冷业务营收9.54 亿元,同比提升32.13%,营收占比同比减少9.94 个百分点至24.9%;换热器营收4.10 亿元,同比+59.29%,营收占比同比下降1.72 个百分点至10.71%;多晶硅还原炉业务营收达到9.79 亿元,同比+453.60%,营收占比达到25.55%。另外,公司新业务在21Q4 取得初步进展,182mm、210mm 方锭/硅片均有出货,单晶硅及其制品营收达到2.35 亿元,营收占比达到6.14%。
  费用率大幅下降,盈利能力得到进一步提升
  盈利能力方面,受原材料价格上涨拖累,公司毛利率略为下降。2021 年公司毛利率为27.84%,同比下降1.65pct;净利率为8.87%,同比上升2.32pct。分产品来看,公司溴冷机( 热泵)/空冷毛利率分别为28.12%/24.8%,分别同比下降2.9/2.18pct,换热器/多晶硅还原炉毛利率分别为31.68%/38.54%,分别同比上升1.37/5.81pct,单晶硅及其制品的毛利率为-12.05%。
  2021 年公司期间费用率为16.33%,同比下降4.78pct ,主要原因系销售/ 管理费用率下降, 分别下降3.98/1.50pct 至6.22%和4.60%。公司2021 年研发费用率及财务费用率分别为4.34%/1.17%,分别同比+0.16/0.54pct。受益于费用率水平下降,2021 年公司净利率提升2.32pct 至8.87%。
  投资建议
  公司新能源装备业务饱满,硅片业务发展持续向好,我们维持公司2022-2023 年盈利预测,并增加2024 年盈利预测。预计2022-2024 年公司实现营收85.95/130.35/175.79 亿元,同比增长分别为124.4%/51.7%/34.9%;实现归母净利润分别为7.11/12.15/17.23 亿元,同比增长分别为129.2%/71.0%/41.8%;对应2022-2024 年EPS分别为0.44/0.75/1.06 元,对应2022 年3 月7 日12.12 元/股收盘价,2022-2024 年PE 分别为28/16/11 倍。
  我们维持“买入”评级。
  风险提示:
  光伏行业景气度不及预期,硅片项目进展不及预期,节能节水业务订单增长不及预期。

文章引用数据来源知名财经网站,如东方财富网,新浪财经等。