银轮股份(002126)公司信息更新报告：推出股票期权激励 管理优化助力盈利能力提升
类别：公司 机构：开源证券股份有限公司 研究员：邓健全 日期：2022-03-10公司推出股票期权激励计划，拟授予激励对象5130 万份股票期权2022 年3 月9 日，银轮股份推出股票期权激励计划草案，拟向激励对象授予股票期权5130 万份（其中首次授予4978 万份，预留152 万份），占公司7.92 亿股总股本的6.48%，行权价格为10.14 元/份。本次股权激励计划激励对象共388 人，包括公司董事、高级管理人员、核心骨干员工等。股权激励计划包含2022-2025年4 个行权期，设置归母净利润及营业收入为考核指标，行权条件为：（1）2022-2025 年公司归母净利润分别不低于4.0/5.4/7.8/10.5 亿元；（2）2022-2025 年公司营收分别不低于90/108/130/150 亿元。股权激励绑定激励对象与公司层面利益，便于公司进行全面的管理优化改革，考虑到原材料价格大幅上涨、海运运费上涨等多重因素，我们下调公司2021-2023 年盈利预测，预计2021-2023 年归母净利润分别为2.4（-1.1）/4.2（-1.4）/5.5（-1.0）亿元，EPS 为0.31（-0.13）/0.53（-0.17）/0.70（-0.12）元/股，当前股价对应2021-2023 年PE 分别为29.7/17.3/13.1倍，公司新能源及工业换热业务加速放量带来高成长性，维持“买入”评级。
管理优化+新能源车企客户新项目陆续放量，公司有望迎量利齐升按照公司股权激励计划设置的归母净利润和营业收入的考核指标大致计算，公司2023-2025 年归母净利润增速分别为35%/44%/35% ， 营收增速分别为20%/20%/15%，净利润增速远高于营收增速，彰显了公司全面优化管理、侧重利润考核目标的决心及信心。近年来，公司侧重营收及份额层面考核，业绩层面呈现出增收不增利，伴随考核目标的转变及管理优化，公司盈利能力有望得到改善。
此外，公司陆续获得北美新能源标杆车企空调箱项目、小鹏汽车冷媒冷却液集成模块项目、蔚来前端模块及冷媒冷却液集成模块项目等，工业换热业务也在加快进行客户拓展，定点项目的陆续供货支撑公司新能源热管理/工业换热业务高速增长，公司有望迎来量利齐升的新一轮高成长周期。
风险提示：海内外汽车需求不及预期、原材料价格大幅波动、新项目开拓不及预期。
银轮股份(002126)：股权激励彰显信心 新能源乘用车业务迎来放量期
类别：公司 机构：兴业证券股份有限公司 研究员：董晓彬/戴畅 日期：2022-03-10投资要点
事件： 公司发布股权激励草案：激励计划采用股票期权形式，向激励对象拟授予的股票期权数量合计 5130 万份，占公司总股本6.5%。其中首次授予 4978 万份，首次授予股票期权的行权价格为10.14 元/份，首次授予的激励对象总人数为 388 人，激励对象包括公司董事、高级管理人员和核心骨干员工。
发布股权激励草案彰显信心，董事、高管、核心骨干全覆盖。公司近日发布股权激励方案，采用股票期权方式，拟授予股票期权5130 万份，占公司总股本6.5%。首次授予行权价格10.14 元/份，此次方案激励对象涵盖公司董事、高管、核心骨干在内388 人，此次股权激励方案覆盖公司核心成员，核心利益实现深度绑定，彰显公司未来成长信心。
解锁条件营收与归母净利润双考核，经计算2023-2025 收入/归母净利润复合增速分别为18.6%/37.9%。此次股权激励方案解锁条件，对营收、归母净利润均纳入考核条件， 22/23/24/25 年收入考核指标分别为90/108/130/150 亿，归母净利考核指标为4.0/5.4/7.8/10.5 亿，根据解锁目标计算，2022-2025 年归母净利率依次为4.4%/5%/6%/7%，2023-2025 收入/归母净利润复合增速分别为18.6%/37.9%。业绩目标达成率在80%以上即可按比例进行解锁，若100%完成则按照100%进行解锁。此次激励方案同时制定收入利润双考核解锁条件，彰显公司未来成长信心。
股权激励彰显信心，“乘”风而起重回成长，维持“审慎增持”评级。公司乘用车业务经历2017-2021 年“培育期”，未来有望进入规模、客户、产品集中向上的“爆发期”，预计乘用车业务毛利率回升及收入占比提升将驱动整体盈利能力回升。商用车业务因后处理业务增长有望对冲行业周期的下行。我们认为乘用车业务的反转将驱动银轮未来两年利润增速超越收入增速。此次股权激励方案实现核心利益深度绑定，收入利润目标双重考核彰显公司未来成长信心。预计公司22-23 年归母净利润预测分别为4.46/5.80 亿元，维持“审慎增持”评级。
风险提示：乘用车/新能源车销量不及预期；重卡/工程机械销量不及预期；客户开拓不及预期；费用率控制不及预期；原材料价格持续上涨；
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