中国中冶2021年营收高增25%,新签订单充足

  中国中冶(601618)21年年报点评报告:21年营收高增25%、减值损失拖累全年业绩 看好资源板块业绩弹性

  类别:公司 机构:浙商证券股份有限公司 研究员:匡培钦 日期:2022-03-30
  报告导读
  中国中冶发布2021 年报。公司2021 年实现营收5005.72 亿元,同比增长25.11%,实现归母净利润83.75 亿元,同比增长6.52%。实现新签合同额12049.80 亿元,同比增长18.17%。受信用减值损失影响,业绩略低于预期。
  投资要点
  2021 年营收高增25.11%,减值损失加大拖累全年业绩增速公司2021 年实现营收5005.72 亿元,yoy+25.11%,实现归母净利润83.75 亿元,yoy+6.52%,对应扣非净利润70.32 亿元,yoy-1.95%。分季度看,21Q1/Q2/Q3/Q4营收分别944 / 1566 /985/ 1511 亿元,yoy+29.8%/ +45.2%/ +12.7%/ +14.3%,对应归母净利分别21.4/28.0/11.9/22.5 亿元,yoy+ 12.9%/ + 64.7%/ +17.3%/ -31.0%。
  分业务看,工程承包/房地产开发/装备制造/资源开发等四大业务板块分别实现营收4623/214/116/67 亿元,yoy+27.0%/-11.2%/ +5.1 %/ +52.1 %。
  我们分析营收高增来自以下驱动:1)“双碳”战略驱动冶金工程子板块营收高增27.4%;2)公司积极拓展城市更新改造、片区整体开发等业务,带动房建、基建子板块营收分别高增38.3%/14.2%;3)公司三大矿业项目产销两旺叠加金属价格上涨,驱动资源开发板块营收高增52.1%。
  公司21 年资产减值、信用减值损失分别16.2/37.1 亿元,分较20 年增加10.3/6.3亿元,拖累全年业绩增速。剔除信用减值损失的超预期增量,业绩基本符合此前预期。
  费用率较20 年下降 0.8pct, “国企改革三年行动”成果显著毛利端:21 年全年录得综合毛利率10.6%,较2020 年降低0.7pct。单季度看,21Q1/Q2/Q3/Q4 综合毛利率分别11.4%/ 8.7%/ 10.5%/ 12.1%,其中21Q4 同比/环比分别-0.4/+1.6pct。我们分析主要系21 年钢材等大宗原材料价格涨幅过高,拖累公司全年毛利率。费用端:21 年公司期间费用率6.1%,分较20/19 年下降0.8/1.0pct,其中销售/管理/财务/研发费用率分别0.6%/5.4%/0.2%/3.2%,销售/研发费用率基本持平,管理/财务费用率较21 年分别下降0.4 /0.2 pct。我们分析一方面可能系公司加大日常办公开支管控力度,另一方面公司统筹安排带息负债,资金成本下降。
  “稳增长”主力军:21 年新签高增+18.2%,22 年1-2 月新签高增14.6%新签保持高增速:公司2021 年新签合同额12049.8 亿元,同比增长18.17%;分业务看,工程承包新签11607.7 亿元,同比增长18.6%:其中冶金工程新签合同额1577.9 亿元,同比增长10.0%;人民币0.5 亿以上新签合同中房建/基建全 年分别实现合同额6117.7 亿元/2444.3 亿元,同比增长15.9%/30.7%。2022 年1-2 月新签合同额2086.3 亿元,同比增长14.6%,合同额增速保持高位,10 亿元以上重大工程承包合同额合计729.5 亿元, 冶金工程/ 基建工程占比17.8%/28.9%,凸显“双碳战略”国家队、“稳增长”主力军地位。
  短期镍价高位有望增厚业绩,中长期转型“投建营”,打开成长新空间我们认为:3 月局部疫情反复叠加地产景气度承压,“稳增长”需首先发力基建逻辑不变。1)短期看,一方面新签订单高增有望驱动营收结转提速。另一方面,镍价高涨有望增厚资源开发板块毛利。公司2021 年资源开发业务毛利润达到28 亿元,较2020 年全年高增129.9%。22 年开年以来,国际LME 镍价持续大幅上涨,3 月28 日增至34050 美元/吨,较21 年全年均价上涨84.2%。2)中长期看,受益“双碳”战略、公司发力转型“投建营”,有望实现业务新成长。公司灵活运用EPC+F 等新型商业模式持续深化与战略客户合作,积极拓展城市更新改造、片区整体开发等业务,打造项目投建营一体化产业链;截至2021 年,公司特许经营权合计129.7 亿元,较20 年末94.2 亿元增长37.7%,规模可观。
  盈利预测及估值
  考虑到信用减值损失调整,我们预计2022 年-2024 年归母净利润分别97.59 亿元、111.63 亿元、125.39 亿元,对应现股价PE 分别7.96 倍、6.96 倍、6.20 倍,估值偏低,维持“增持”评级。
  风险提示:冶金行业技改需求、产能置换进度不及预期;基建投资增速不及预期;房地产调控力度超预期;新能源行业需求增速不及预期,金属矿石价格回调。

  中国中冶(601618):营收高增新签订单充足 少数股东损益拖累业绩增速

  类别:公司 机构:安信证券股份有限公司 研究员:苏多永/董文静 日期:2022-03-30
  事项:公司发布2021 年年报,2021 年全年实现营业收入5005.72 亿元,同比增长25.11%;实现归属于上市公司股东的净利润83.75 亿元,同比增长6.52%,实现扣非归母净利润70.32 亿元,同比下降1.95%。
  实现基本EPS 0.35 元/股。拟按每10 股派发现金红利人民币0.78 元(含税)。
  营业收入增速强劲,少数股东损益拖累归母净利润增速。公司2021年营业收入同比增速高达25.11%,较上年同期同比增速提升了6.95 个pct ,为自2011 年以来最高营收增速水平。分季度来看,公司2021Q1/Q2/Q3/Q4 分别实现营收同比增速29.84%、45.20%、12.67%、14.33%。从业务结构来看,公司各主业分别实现营收及增速(不考虑分部抵消):工程承包4622.90 亿元(yoy+27.01%)、房地产开发214.16亿元(yoy -11.19%)、装备制造116.23 亿元(yoy +5.12%)、资源开发66.69 亿元(yoy +52.12%),公司2021 年工程承包业务营收稳健增长,资源开发业务产销两旺,营业收入增速亮眼。工程承包营收占比达92.35%,同比提升1.39 个pct,为近五年同期最高占比水平,其中,房建、交通、其他非钢工程收入占工程承包业务营收比重75.07%。净利润增速方面,期内公司实现净利润116.07 亿元,同比增长23.71%,归属于上市公司股东的净利润同比增速为6.52%(同比-12.61 个pct),远低于营收和净利润增速,主要由于期内少数股东损益大幅增长112.56%。
  盈利能力小幅下滑,期间费用控制有效。毛利率方面,期内公司综合毛利率达到10.62%,同比下降了0.74 个pct,其中工程承包业务毛利率为9.19%,同比下滑0.98 个pct,期内公司抓住金属价格上涨的有利条件,资源开发业务毛利率实现较大提升,为42.67%,同比大幅提升14.43 个pct。期间费用方面,期内公司期间费用率为6.12%,较去年同期下降0.77 个pct,其中管理费用、研发费用、销售费用及财务费用率分别为2.18%(同比-0.57 个pct)、3.18%(同比+0.10 个pct)、0.55%(同比-0.06 个pct)、0.21%(同比-0.23 个pct),期间费用控制有效。
  资产及信用减值损失方面,期内公司合计发生资产及信用减值损失53.39 亿元,较上年同期增加了16.69 亿元。净利率及ROE 方面,期内公司净利率为2.32%,较2020 年下降了0.03 个pct;ROE(平均)为8.16%,较上年同期提升了0.13 个pct。
  经营性净现金流持续流入,资产负债率同比下降。现金流方面,报告期内公司经营活动产生的现金流量净额为176.40 亿元,同比净流入减少37.07%,公司自2012 年经营现金流均为净流入状态。货币资金方面,期末公司货币资金余额为418.24 亿元,较年初减少21.23%。应收账款方面,期内公司应收账款为838.82 亿元,较年初增加20.80%,主要是公司期内营收实现增长。资本结构方面,期末公司资产负债率为72.15%,较2020 年末下降了0.14 个pct,处于自上市以来的同期最低水平;剔除预收账款后负债率为56.09%,同比上升0.77 个pct。
  新签合同快速增长,新能源和资源板块助力业绩估值提升。公司2021年累计新签合同额超过万亿元,为12049.8 亿元,同比增长18.17%,2021 年新签合同额约于2021 年全年营收的2.41 倍,为未来业绩释放奠定坚实基础。2021 年公司新签工程类合同额11607.66 亿元,同比增长18.61%,其中新签冶金工程合同额1577.94 亿元,同比增长10.04%,占新签工程合同额的13.59%;新签非冶金工程合同额10029.72 亿元,同比增长20.09%,占新签工程合同额的86.41%。2022 年1-2 月,公司新签合同额2086.3 亿元,同比增长14.6%,新签订单增速亮眼。公司积极布局基建、房建市场等非钢工程市场,成效显著订单高增,顺利实现由冶金主业向基本建设和新兴市场的转型。在新能源领域,公司向风光发电、 新能源汽车以及半导体等高技术新兴产业领域重点发力挺进,市场增速明显。公司下属洛阳中硅公司实施的电子信息材料转型升级项目填补了国内高端硅基材料空白的“进口替代”项目,提升引领我国硅基材料发展水平。在矿产开采行业,公司技术强劲,镍钴等矿产资源丰富,巴新瑞木镍钴矿、巴基斯坦杜达铅锌矿和山达克铜矿营收利润高增,未来在新能源产业发展背景下,锂、镍、钴、锰等矿产的需求或将持续释放,有望进一步助力公司业绩增厚和估值提升。
  投资建议:公司作为“冶金建设国家队”,深耕传统冶金工程主业的同时积极转型布局基建房建市场,并在新兴市场领域不断提升行业地位,矿产开发业务快速发展,公司在手订单充沛业绩保障性强。我们看好稳增长背景下,公司非冶金基建房建工程领域业务的稳健增长和份额扩张,资源开发业务有望助力公司利润增长和估值提升,同时公司在新兴产业具备较强的技术优势及发展潜力。预测公司2022 年-2024 年的收入增速分别为13.0%、12.0%、12.0%,净利润增速分别为16.1%、15.2%、14.8%,实现EPS 分别为0.47、0.54、0.62 元。
  维持公司“买入-A”投资评级。
  风险提示:疫情控制不及预期;宏观经济大幅波动,行业竞争加剧,工程进度不及预期,项目回款风险等。

文章引用数据来源知名财经网站,如东方财富网,新浪财经等。