大全能源(688303)：硅料出货高增 预期全年供需紧平衡
类别：公司 机构：国盛证券有限责任公司 研究员：王磊/杨润思 日期：2022-04-23事件：大全能源发布《2022 年第一季度报告》。
硅料销量大幅增长，硅料龙头业绩超预期。2022 年第一季度公司实现营业收入81.29 亿元，同比增长389.28%，实现归母净利润43.12 亿元，同比增长640.85%。报告期内，公司多晶硅三期B 阶段顺利投产，一季度实现多晶硅产量3.1 万吨，同比增长约55%，销量方面，考虑到2021Q4 受下游厂商策略调整影响，公司单季度形成约1.2 万吨库存，带动2022Q1 多晶硅销量达到约3.9 万吨，同比增长约81%，单吨盈利达到11.1 万元。
产能爬坡节奏行业领先，稳固工艺领先地位。公司三期B 阶段3.5 万吨项目在2021 年12 月提前建成并于当月产出1111 吨硅料，2022 年1 月产量进一步提升至2825 吨，正式实现达产，产能爬坡期仅2 月，爬坡节奏领先行业。全年维度来看，考虑年度产线检修的影响，预计2022 年全年多晶硅产量12-12.5 万吨，实际出货规模有望超过13 万吨，同比增长超过70%。在产品品质方面，2022 年一季度公司生产的单晶硅片用料占比为97%以上，并实现N 型高纯硅料的批量销售，处于行业领先水平。
海内外供给不及预期，造成供需格局持续紧张，全年价格预计维持高位。
国内方面，去年四季度以来，包括通威、大全、协鑫、亚硅、新特等在内的近20 万吨硅料新增产能陆续投产，但受制于释放进度不及预期，以及产能检修等情况影响，导致实际供应量增长不及预期，根据硅业分会预测，4 月国内硅料产量预计为5.4-5.5 万吨，环比3 月产量5.46 万吨基本持平。
海外方面，产出方面受到检修及国际局势因素的一定影响，同时疫情的反复也加大了物流运输的压力，导致年初以来的进口量持续不及预期，2022 年第一季度，硅料进口量为2.2 万吨，4 月份预计进口量约为0.6-0.7 万吨，相较2021 年11.6 万吨进口量（月均进口1 万吨）下滑明显，导致整体供应不及预期。
综合来看，4 月硅料总供应量约为6.0-6.2 万吨，与硅业分会统计的硅片产出24-25GW 基本持平，供应持续紧张。伴随光伏装机逐步进入旺季，以及欧洲能源转型进程加速，预期下游需求将快速提升，全年来看，硅料环节供需紧张格局难以转变，价格预计持续维持高位。
盈利预测：预计公司2022-2024 年实现归母净利润117.42/119.26/149.01亿元，对应估值8.8/8.7/7.0 倍，维持“增持”评级。
风险提示：硅料行业竞争加剧；光伏装机不及预期
大全能源(688303)：2022Q1硅料量利齐升 产能扩张夯实龙头地位
类别：公司 机构：山西证券股份有限公司 研究员：肖索/潘海涛 日期：2022-04-23事件描述：
公司发布2022 年一季报，2022Q1 公司实现营业收入81.29 亿元，同比增长389.28%；实现归母净利润43.12 亿元，同比增长640.85%；毛利率64.04%，同比上升17.60pct，符合市场预期。
事件点评：
硅料价格处于高位，一季度实现量利齐升。受益于光伏行业需求旺盛，2022Q1 公司实现多晶硅产量3.1 万吨，销量3.9 万吨，同比增长81.35%，年末库存基本消化，目前公司库存恢复到正常水平。2022Q1 公司硅料单位售价为20.80 万元/吨，同比增长269.01%，单位成本7.5 万元/吨，同比增长81.01%，主要原因是原材料工业硅粉价格大幅上涨。公司产能主要分布在新疆、内蒙等地，具备行业较低的电价水平，且公司产品中单晶/高品质硅料占比较高，因此硅料价格在行业内处于偏高水平，预计上半年工业硅粉价格将维持平稳，下半年随着产能投放工业硅价格有望下行，预计公司高毛利水平有望继续维持。
产能持续扩张，行业地位进一步巩固。2022 年1 月公司多晶硅三期B 阶段项目达产，产品质量满足预期，2022Q1 公司产品中单晶用料占比97%，实现N 型硅料批量销售。预计公司二季度产量为3.2-3.4 万吨，2022 年全年产量12-12.5 万吨。未来公司新建产能仍将持续投放，内蒙古包头10 万吨高纯晶硅及1000 吨半导体项目已于2022 年3 月启动，预计于2023Q2 完工，另外公司已有规划自建工业硅产能，以保障原材料供应，新建产能将有效维持公司的行业竞争优势。
盈利预测、估值分析和投资建议：预计公司2022-2024 年归母公司净利润125.91/78.41/97.38 亿元， 同比增长120.0%/-37.7%/24.2% ， 对应EPS 为6.54/4.07/5.06 元，PE 为7.7/12.4/10.0 倍，首次覆盖给予“买入-A”评级。
风险提示：产品及原材料价格波动风险；行业政策变动风险；需求波动风险等。
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