永安期货(600927)2021年报暨1Q2022季报点评：21年业绩创历史新高 1Q22市场剧烈波动拖累业绩缩水九成
类别：公司 机构：东方证券股份有限公司 研究员：孙嘉赓/唐子佩 日期：2022-04-2821 年归母净利润同比小幅增长，1Q22 显著承压同比下滑九成。1）公司2021 年实现营业收入378.42 亿元，同比增长48.58%，实现归母净利润13.07 亿元，同比增长14.01%。2）21 年公司实现加权平均ROE15.48%，同比基本持平。3）21 年期货经纪佣金、利息净收入、基金销售、投资收入、直投收入占比（剔除其他业务）分别为39.99%、22.96%、6.58%、11.82%、16.89%，其中期货经纪佣金占比提升显著。4）公司1Q22 实现营业收入77.07 亿元，同比增长5.93%，实现归母净利润仅0.33 亿元，同比下滑90.10%，业绩缩水明显，单季ROE 仅为0.28%。
21 年：市占率下滑无碍经纪佣金大增，基差规模大增，投资收入缩水。1）上期所、郑商所、大商所、中金所、能源中心合计双边成交额达1162 万亿元，同比增长32.84%。虽然公司市占率由1.77%下滑至1.60%，但是佣金率由万分之0.34 增至万分之0.39 助公司21 年经纪佣金同比大增39.77%至7.95 亿元。2）21 年公司利息净收入（期货保证金利息）同比下滑8.58%至4.56 亿元，主要为利率下滑所致。3）公司21 年基差贸易规模大增55%至358 亿元，实现毛利11.25 亿元，同比近翻倍。
4）21 年公司投资收入（投资收益+公允价值变动-直投，下同）同比下滑72%至2.35 亿元，预计主要为场外衍生品与做市业务盈利不佳所致。5）21 年公司基金代销收入同比翻倍至1.31 亿元，相比之下资管收入同比下滑63.37%至0.15 亿元。
1Q22：投资收入由盈转亏，减值损失大幅拖累业绩表现。1）公司手续费及佣金收入同比增长18.63%至2.14 亿元，在期货市场成交额萎缩之际公司经纪业务表现稳健。2）公司利息净收入同比低基数增长126%至1.56 亿元，主要受益于利率增长。
3）公司实现基差贸易规模76 亿元，毛利同比增长10.29%至1.85 亿元。4）公司实现投资收入-1.9 亿元，在股票期货市场大幅波动之际，公司风险管理业务整体承压。4）公司累计计提减值损失0.94 亿元，同比增长80.36%，拖累业绩表现。
受期货市场大幅波动影响，将公司22-23 年EPS 预测值由1.00/1.21 元下调至0.87/1.16 元，新增24 年预测值1.37 元。参考可比公司调整后平均估值，我们给予公司2022 年25.0xPE，下调目标价至21.84 元，维持增持评级。
风险提示
大宗商品价格波动超出预期；期货成交额超预期下滑；投资与风险管理业绩大幅波动。
永安期货(600927)：受资本市场波动影响 2022Q1净利润短期承压
类别：公司 机构：海通证券股份有限公司 研究员：孙婷 日期：2022-04-27【事件】永安期货发布2021 年及2022Q1 业绩：1）2021 年实现营业收入378.4 亿元，同比+48.6%；归母净利润13.1 亿元，同比+14.0%；对应EPS1.0 元，ROE 15.48%。2）2022Q1 单季实现营业收入77.1 亿元，同比+5.9%。
归母净利润0.3 亿元，同比-90.1%。ROE 0.28%，同比-3.85pct。
2021 年业绩：期货经纪/资产管理/基金销售/风险管理业务营业利润分别同比-18.5%、-70.6%、+142.3%、+207.9%。
期货经纪业务：代理交易金额与客户权益规模稳定增长。1）2021 年经纪业务收入15.6 亿元，同比-9.1%；手续费净收入7.9 亿元，同比+39.9%。2）2021 年公司境内期货代理交易成交手数2.5 亿手，成交金额18.55 万亿元，同比+19.5%。2021 年末客户权益为433.7 亿元，继续保持快速增长。
资产管理业务：业务收入大幅下滑，受托资金规模明显回升。1）资管业务收入1952 万元，同比-59.0%，其中手续费净收入同比-63.4%。2）2021 年末公司受托资金规模为为33.1 亿元，同比+105.6%。
基金销售业务：代销规模与业务收入显著提升。1）基金销售业务收入达到1.3 亿元，同比增长99.4%。2）2021 年公司基金销售规模超过120.4 亿元，同比增长74.7%，存续规模达到246.5 亿元，同比+23.7%。
风险管理业务：各项细分业务均向好。1）风险管理业务收入359 亿元，同比+52.8%。2）2021 年基差贸易销售规模达358 亿元，同比增长55%。场外衍生品业务累计新增名义本金1178.4 亿元，同比增长105.8%。全年做市业务共涉及9 个商品期权、19 个商品期货品种。
2022Q1 业绩：净利润大幅下滑，主要系证券市场波动导致相关金融产品的公允价值变动所致。1）总营收同比+5.9%，其中手续费净收入2.14 亿元，同比+18.6%，利息净收入1.56 亿元，同比+126.3%，而投资收益同比-99.7%，其中长股投收益亏损0.4 亿元（上年同期为盈利1.3 亿）。2）营业总支出同比+11.0%，其中业务及管理费同比-36.8%，信用减值损失同比大幅增长近61 倍至0.24 亿元，其他资产减值损失同比+35.2%。
给予“中性”评级。我们认为永安期货作为国内期货行业龙头，有望在行业快速发展中获得持续增长动力，并且伴随行业集中度提升，公司的领先优势也将进一步巩固，应当享有龙头溢价。我们给予公司25-27x 2022E PE，对应合理价值区间为17.51-18.91 元。当前股价对应27.1x 2022E PE，给予“中性”评级。
风险提示：大宗商品价格波动超预期，国内期货市场监管政策变化。
文章引用数据来源知名财经网站，如东方财富网，新浪财经等。声明：股票分析结果不是交易决策，只做参考！
