洛阳钼业(603993)：多元资产运营优化 创造历史最佳单季利润
类别：公司 机构：中信证券股份有限公司 研究员：敖翀/拜俊飞/商力 日期：2022-05-052022Q1 受益于铜钴等产品销售量价齐升，公司实现历史最佳单季度业绩。2022年公司铜钴业务表现有望超预期。矿业板块经营持续优化加上世界级矿山项目扩产稳步推进为公司持续的业绩增长奠定基础。基于公司A 股/H 股2022 年25 倍/17 倍PE 估值，维持A 股/港股目标价8.5 元/7 港元，维持“买入”评级。
2022 年第一季度公司实现历史最佳季度业绩。2022 年第一季度公司实现营业收入445.25 亿元，同比增长11.55%，实现归母净利润17.92 亿元，同比增长77.88%，实现扣非后归母净利润16.81 亿元，同比增长234.04%。利润增长主要得益于公司主要产品销售量价齐升以及金属贸易业务规模同比增长。同时公司持股30%的华越镍钴项目投产，公司确认的投资收益大增。
铜钴产品产销量高增，2022 年铜钴业务表现有望超预期。2022 年第一季度，公司实现铜产量6.24 万吨，同比增长26%，钴产量5108 吨，同比增长55%，铜钴产量的大幅增长显示出随着TFM铜钴矿10K项目建成投产以及公司持续的运营优化，项目产能获得显著提升。2022 年以来铜钴产品价格持续上涨，TFM作为公司的旗舰项目，有望受益于量价提升带来的业绩大幅增长。
巴西铌磷业务改善明显，公司降本增效仍有较大空间。2021 年以来，公司对巴西铌磷业务实施中方管控，通过一系列管理优化措施，2022 年第一季度公司铌产量同比增长29%，叠加2022 年以来磷肥价格的持续上涨，公司铌磷业务净利润创近年来单季度新高。公司持续推进降本增效，存量业务运营持续优化。
主要在建工程如期推进，公司世界级项目蓄势待发。公司公告显示，2022 年以来TFM 混合矿建设和KFM 项目前期工作稳步推进，各里程碑节点按时完成。
公司预计TFM 混合矿将于2023 年如期建成投产，使得公司刚果金铜钴产能较2020 年实现倍增。澳洲NPM 项目E26LIN 矿体崩落法提前竣工，使得矿山年处理量超过820 万吨/年，矿山服务年限延长至2040 年。多个项目的稳步推进显示出公司在矿山建设和运营方面的能力不断增强。
公司保持流动性合理充裕，以应对增长的资本开支和大宗商品市场波动。截至2022 年一季度末，公司货币资金达到344.7 亿元，较2021 年底增加约100 亿元。公司通过矿业板块经营向好带来的经营性现金流增长和增加流动性储备，可以有效应对资本支出增加和国际大宗商品市场波动的挑战。
风险因素：公司主营金属价格下跌的风险；公司产能建设进度不及预期的风险；公司海外资产经营的政治和社区风险。
投资建议：2022Q1，公司创造历史最佳单季业绩。在主营金属品种价格上涨和公司经营持续优化的驱动下，我们预计2022 年公司业绩有望实现高增长。多个世界级项目的按计划推进为公司长期成长奠定基础。维持公司2022-2024 年EPS 预测值为0.34/0.37/0.40 元/股，当前铜钴行业平均估值水平约20 倍，考虑到公司铜钴矿山产能扩张带来的突出成长性，给予公司A 股/H 股2022 年25倍/17 倍PE 估值，维持A 股/港股目标价8.5 元/7 港元，维持“买入”评级。
洛阳钼业(603993)：铜钴镍齐发力 业绩符合预期
类别：公司 机构：安信证券股份有限公司 研究员：雷慧华 日期：2022-05-03事件：公司发布2022 年一季报。2022Q1，公司实现营业收入445.25亿元，同比增长11.55%，环比减少5.88%；实现归母净利润17.92 亿元，同比增长77.88%，环比增加15.78%；实现扣非净利润16.81 亿元，同比增长234.04%，环比减少23.21%。
公司主要产品铜、钴量价齐升，贡献主要利润增量。
1） 铜钴板块：10K 项目贡献产量增量，TFM 混合矿建设和KFM 项目前期工作稳步推进，钴业龙头成长可期。
①量：2022 年Q1TFM 矿区铜产/销量6.24/5.13 万吨，同比增长25.66%/10.16%；钴产销量5108/5918 吨，同比增加54.78%/55.98%。
铜钴分别完成年度产量计划中值25.3%/26.9%。
②价：据Wind，2022 年Q1 铜均价7.16 万元/吨，同比上涨14.3%，环比上涨1.6%；MB 标准钴低幅均价35.75 美元/磅，同比上涨68.3%，环比上涨20.8%。
2）钨钼铌磷板块：
①量：2022 年Q1 钼产/销3812/3718 吨，同比-5.43%/6.31%；钨产销1943/1730 吨，同比-7.09%/15.26%；铌产/销3812/3718 吨，同比-5.43%/6.31%；磷产销1943/1730 吨，同比-7.09%/15.26%。钼钨铌磷分别完成年度产量计划中值26.6%/29.2%/27.4%/24.5%。
②价：据Wind，2022 年Q1 钼精矿均价2479 元/吨，同比上涨54%，环比上涨17%；钨精矿均价11.6 万元/吨，同比上涨27%，环比上涨7%；铌铁均价20 万/吨，同比上涨1.9%，环比上涨0.9%；磷酸一铵均价3078 元/吨，同比上涨40.8%，环比下跌3.7%。
投资镍金属行业初见收效，投资收益同比大增。公司持有30%华越镍钴项目股权，该项目已于2021 年末投产，且在报告期内业绩抢眼，带动公司本期投资收益大幅增长1246.24%至1.34 亿元，成为公司新的利润增长点。
刚果金两个世界级矿山建设不断推进，钴业龙头成长可期。公司TFM 与KFM 两大铜钴矿合计矿产资源1216.9 百万吨，已超越嘉能可四座矿山资源量1120.9 百万吨。TFM 混矿项目完成后产能有望新增铜、钴28.85/2.43 万吨，项目完全建成后公司有望实现铜产能53 万吨，钴产能4.4 万吨，为全球最大在产钴矿。
投资建议：我们预计公司2022-2024 年实现营业收入分别为1791、1959、2209 亿元，实现净利润78.30、90.21、122.12 亿元，对应EPS 分别为0.36、0.42、0.57 元/股，目前股价对应PE 为15.1、13.1、9.7 倍。维持“买入-A”评级，6 个月目标价6.5 元/股。
风险提示：需求不及预期，产品价格波动，环保风险及项目进展不及预期
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