天味食品发布2022年股票激励计划(2022股票目标价23.6-26元)

  天味食品(603317):激励推出、目标务实、范围增大

  类别:公司 机构:太平洋证券股份有限公司 研究员:蔡雪昱/李鑫鑫/黄付生 日期:2022-03-02
  事件:
  天味食品发布2022 年限制性股票激励计划,拟向公司董事、高级管理人员、中层管理人员和技术骨干合计237 人授予限制性股票合计1197万股,约占公司总股本的是1.59%,授予方式为向授予对象定向发行A股股票,授予价格为10.96 元/股,解锁条件为以21 年营收为基数,22、23 年的营收增速分别为15%、32.25%,折算同比增速为15%、15%。
  点评:
  激励覆盖范围广、授予数量多。本次激励计划拟向公司董事、高级管理人员、中层管理人员和技术骨干合计237 人授予限制性股票合计1197 万股,约占公司总股本的是1.59%,其中副总裁于志勇、吴学军、沈松林、何昌军分别授予33、38、30、30 万股,其他中层管理人员和技术骨干分别授予866 万股,占公司总股本的1.15%。1)从授予人数来说,本次授予人数237 人,远超20 年的176 人和21 年的140 人。2)从授予数量来说,本次授予股份1197 万股,约占总股本的1.59%,而20 年期权+股票合计730 万股,占比1.22%,21 年期权+股票210 万股,占比0.28%,本次授予数量远超前两期。无论从授予范围还是数量来说,本次都有所扩大,体现了公司对人才的渴望和重视。
  目标更加务实、决策风格逐步转变。本次股权激励解锁条件为以21 年营收为基数,22、23 年的营收增速分别为15%、32.25%,折算同比增速为15%、15%。相较于前两次的目标,本次目标指定更加务实和稳健,一方面彰显了公司改变的决心,21H2 以来公司战略逐步从销售目标达成,转为关注产品日期新鲜度与渠道库存健康,战略更加稳健、更具持续性。另一方面也强化了中层的信心,切实可行的目标有利于留住人才、共同实现目标。
  22 年展望:库存清理迎拐点,次第复苏待花开。1)收入:一方面,根据渠道、终端及公司调研,我们认为公司去库存行动已经结束,战略重点更加专注在日期新鲜度和库存健康,未来公司渠道有望步入良性循环;另一方面,未来消费有望逐步企稳。在低库存、消费企稳及低基数的三重作用下,公司收入有望逐步回归增长的快车道。2)利润:未来随着规模优势逐步显现,固定类型费用率有望逐步下行,低基数下可展望利润弹性,但同时考虑到成本压力较20 年大幅上行,我们预计利润恢复到20 年水平尚有一定难度。
  未来展望:行业加速出清,龙头有望受益,股权激励赋能。复合调味品行业未来市场空间巨大,目前仍处于行业发展初期,品类参与者众多。21 年消费行业需求不振、社区团购等冲击,复合调味品企业也经历了一波出清,小企业被动退出,具有资金实力、产品力和品牌力的企业如天味、颐海有望从中受益。同时22 年公司股权激励有望落地,从机制上保障企业竞争,保证企业高速高质发展。
  盈利预测与评级:公司处于复合调味品发展黄金时期,所处赛道优良,经历了21 年行业发展困难期,行业出清加速,我们看好公司的核心竞争力和发展潜力,短期随着渠道出清结束,消费逐步企稳,叠加21 年低基数,公司有望迎来一波高质量增长,同时股权激励有锁定营收增速底线。不考虑股权激励费用,我们预计2021-2023 年公司收入增速分别为-14%、23%、20%,利润增速分别为-50%、72%、39%,对应EPS 分别为0.24 元、0.41 元、0.57 元,我们按照2022 年业绩给予65x 估值,一年目标价26 元,维持公司“增持”评级。
  风险提示:原材料价格波动;销售环境恶化;原材料等成本快速上升;食品安全问题等。

  天味食品(603317):推出股权激励草案 理清包袱轻装上阵

  类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:王文丹/黄佳媛/宗旭豪 日期:2022-03-02
  公司近况
  2022 年2 月26 日,公司发布2022 年限制性股票激励计划(草案),拟向激励对象授予限制性股票1197 万股,占股本总额1.59%;首次授予997 万股,预留授予200 万股;首次授予价格10.96 元/股,首次授予237 人。
  评论
  新一轮股权激励范围扩大。1)本次激励对象范围:拟授予董事/高级管理人员/中层管理人员/技术骨干等237 人限制性股票(包括副总裁于志勇/吴学军/沈松林/何昌军各33/38/30/30 万股),相较2021 年激励对象140 人(仅中层管理人员),本次激励范围显著扩大,绑定核心骨干,更利于公司中长期发展。本次激励对象中70%是2020/2021 激励计划成员,核心中高层较为稳定。2)考核目标:以2021 年营收为基数,2022/2023 年营收增长不低于15%/32.25%,对应2022/2023 年营收同增15%/15%,激励目标不高,主要为保障达成,树立信心。本次激励共产生10,618 万元的摊销费用,其中2022-2024 年分别摊销5,309/4,424/885 万元。
  渠道关系逐步恢复,库存低位轻装上阵。2021 年公司梳理渠道付出了较大代价,根据公司业绩快报,营收/归母净利润分别为20.26/1.79 亿元,分别同比-14.34%/-50.96%,经过2021 年公司内部组织架构梳理+外部渠道关系调整,公司渠道库存由高位逐步恢复到良性水平。除渠道梳理付出较高代价以外,2021 年还有多个因素影响公司毛利率水平:行业竞争加剧,加大促销力度导致销售费用率提升;注重产品结构多元化,研发费用率提升;原材料成本上涨;消费不景气。展望2022 年,我们认为随着规模化优势扩大、渠道库存回归良性水平、疫情常态化,费用率上涨压力、疫情对需求的影响将逐步减弱。
  千亿复调行业仍处于成长期,龙头深耕持续发力。2020 年复合调味品市场以火锅底料、复调为主,空间大、集中度低。疫情后行业经历供需激增和调整,我们认为部分中小企业已有从全国收缩回区域态势,预计2022 年行业竞争态势有望趋缓。此外,公司表示调味品复合化依旧是调味料行业的主趋势,暂不考虑进入基础调味料行业。
  估值与建议
  因草案尚未落地,不考虑股权激励费用。考虑到销售/管理/研发费用率高于预期,调整21/22 年盈利预测-42.7%/-24.3%,对应21/22 年净利润1.8/3.0亿元,新引入23 年预期净利润3.9 亿元,对应21/22/23 年收入20/25/31亿元。维持目标价23.60 元,维持跑赢行业评级,最新收盘价对应22/23年PE为55/42X,目标价对应22/23 年PE为59/54X,和7.4%上行空间。
  风险
  终端需求恢复不及预期、行业竞争加剧、渠道稳定性。

文章引用数据来源知名财经网站,如东方财富网,新浪财经等。