顺络电子(002138)：21年业绩符合预期 汽车电子打开成长空间
类别：公司 机构：光大证券股份有限公司 研究员：刘凯/石崎良 日期：2022-03-01事件： 2021 年度公司实现营业收入45.77 亿元，同比增长31.66%；实现归母净利润7.85 亿元，同比增长33.33%；实现扣非归母净利润6.93 亿元，同比增长31.45%，符合预期。公司2021Q4 营业收入为11.01 亿元，单季环比减少5.53%，单季同比增长7.73%；实现归母净利润1.82 亿元，单季环比减少5.04%，单季同比增长0.14%。公司2021 年毛利率为35.05%，同比减少1.20pcts；净利率为17.14%，同比增长0.2pcts，消费市场疲软背景下盈利能力提升，显示公司强大的管理能力。公司2021 年研发费用为3.44 亿元，研发费用营收占比为7.52%，同比增长41.00%。
汽车电子、精密陶瓷业务高速增长，占比不断提升。2021 年公司信号处理业务，电源管理业务，汽车电子及储能业务，陶瓷、PCB 及其他业务分别实现收入19.86、16.16、3.03 以及6.72 亿元。其中，汽车电子及储能业务占总收入比例为6.6%，较2020 年上升1.6 个百分点，单业务营收同比增长72%；陶瓷、PCB及其他业务占总收入比例为14.7%，较2020 年上升4.6 个百分点，单业务营收同比增长91.2%。
国内电感龙头，产品边界不断拓展。公司主要产品分为磁性器件、微波器件、敏感及传感器件、精细陶瓷四部分。根据公司公告披露，在电感细分领域内，公司在全球市场上已占有较高市场占有率，市场份额达到全球前列，高端精密产品市场份额持续提升，产品技术和产能规模处于全球领先地位；同时新型电感产品持续推向市场，始终保持在全球电感行业前沿。公司产品应用领域不断拓展，5G通讯、大数据、汽车电子、新能源等产业的快速发展，打开了公司数十倍的发展空间。
汽车电子领域布局多年，汽车业务进入放量期。公司在汽车电子新能源电动化和智能化应用领域布局多年，已经被海内外众多知名汽车电子企业和新能源汽车企业批量采购，大量新业务正在设计导入过程中。公司汽车电子产品应用领域广泛，涵盖汽车电池管理系统、自动驾驶系统、车载充电系统（OBC）、车联网、大灯控制系统、电机管理系统、车身控制系统、影音娱乐系统等，由于车规级认证限制，该产业进入门槛较高，公司汽车电子业务有望持续高增长。
投资建议：公司注重新市场应用领域的投入,大力布局新能源等新兴市场领域,我们持续看好公司作为被动电子元器件行业细分龙头企业的市场前景，以及汽车领域的成长潜力，维持22~23 年净利润预测10.70/13.52 亿元，预测24 年净利润16.59 亿元，对应PE 24X/19X/16X，维持“买入”评级。
风险提示：手机增速放缓，需求疲软风险；汽车产业芯片短缺恢复速度缓慢风险；材料成本上涨风险。
顺络电子(002138)2021年报点评：21年业绩稳健增长 汽车电子等新品快速扩张
类别：公司 机构：国信证券股份有限公司 研究员：胡剑/胡慧 日期：2022-03-012021 年营收及净利润同比稳健增长，4Q21 业绩受缺芯影响环比有所下滑。
21 年公司营收45.77 亿元(YoY: 31.7%)，归母净利润7.85 亿元(YoY: 33.3%)，扣非后归母净利润6.93 亿元(YoY: 31.5%)；对应4Q21 营收11.01 亿元(QoQ:
-5.5%, YoY: 7.7%)，归母净利润1.82 亿元(QoQ: -5.0%, YoY: 0.1%)。4Q21公司业绩环比下滑、同比增速放缓，主要系消费电子及通讯市场受海外疫情蔓延、芯片供应短缺等因素影响景气度未达预期所致；但汽车电子、储能、LTCC 等新业务的持续发力带动公司21 年业绩保持同比30%以上的稳健增长。
4Q21 毛利率环比下滑，2021 年期间费用结构持续优化。21 年公司毛利率35.05%(YoY: -1.20pct)，其中4Q21 毛利率29.12%(QoQ: -6.98pct, YoY:
-7.14pct)，4Q21 毛利率环比、同比下滑，主要系：1)手机及基站客户受缺芯影响需求下降，公司整体产能利用率下降；2)产品结构变化，部分产品单价调整；3)汇率变化和部分原材料上涨。21 年公司期间费用率15.20%(YoY:
-0.56pct)，其中销售费用率同比下降0.76pct 至1.91%；管理费用率4.52%，同比基本持平；研发费用率同比提升0.50pct 至7.52%；财务费用率同比下降0.35pct 至1.24%。21 年公司期间费用结构持续优化，得益于公司聚焦大客户的营销变革以及重视基础研发、新产品研发的发展战略。
汽车电子、储能、LTCC 等新品保持快速增长态势，新品扩张逻辑持续兑现。
分业务来看，21 年信号处理业务实现营收19.86 亿元(YoY: 19.3%)，占比43.4%(YoY: -4.5pct)；电源管理业务营收16.16 亿元(YoY: 25.6%)，占比35.3%(YoY: -1.7pct)；汽车电子或储能专用业务营收3.03 亿元(YoY:
74.0%)，占比6.6%(YoY: +1.6pct)；陶瓷、PCB 及其他业务营收6.72亿元(YoY:
91.2%)，占比14.7%(YoY: +4.6pct)。根据年报，21 年公司与部分汽车头部客户签订了战略合作协议，同时公司汽车用高可靠性电子变压器等产品已被众多知名汽车电子企业和新能源汽车企业批量采购，大量新业务正在导入。
投资建议：合理估值35.44-36.70 元，维持“买入”评级。
我们看好公司传统电感产品紧抓5G 手机电感需求“量价齐升”及国产替代加速发展机遇，实现市场份额逐步提升，同时看好汽车电子、LTCC 等新品“开花结果”，预计公司22、23、24 年归母净利润为10.21、12.96、16.01 亿元，对应PE 分别为25.38、19.98、16.18 倍。参考2022 年可比公司Wind一致预期均值27.92 倍PE 估值，我们给予公司2022 年28-29 倍预期PE，对应公司合理估值为35.44-36.70 元，维持“买入”评级。
风险提示：电感需求不及预期，产能提升不及预期，新品扩张不及预期。
文章引用数据来源知名财经网站，如东方财富网，新浪财经等。声明：股票分析结果不是交易决策，只做参考！
