晨光股份：2021年度净利润约15.18亿元 同比增加20.9%
晨光股份(SH 603899，收盘价：48.07元)3月29日发布年度业绩报告称，2021年营业收入约176.07亿元，同比增加34.02%；归属于上市公司股东的净利润盈利约15.18亿元，同比增加20.9%；基本每股收益盈利1.645元，同比增加21.33%。拟每10股派现金红利6元(含税)、不送红股、不转增。晨光文具2021年跌26.75%
截至2021年12月31日收盘，晨光文具报收于64.51元，较2020年末的88.06元（前复权价）下跌26.75%。2月18日，晨光文具股价最高见100.21元，最高点相较年初最大涨幅达到13.79%，12月3日盘中最低价报54.08元，股价触及全年最低点。晨光文具当前最新总市值598.49亿元，在家用轻工板块市值排名1/24，在两市A股市值排名271/4604。个股研报方面，2021年晨光文具共计收到30家券商的91份研报，最高目标价110元，较最新收盘价仍有70.52%的上涨空间。
晨光股份(603899)：21年报延续基本面改善趋势 持续推荐强者恒强的文创龙头
类别：公司 机构：安信证券股份有限公司 研究员：罗乾生 日期：2022-03-30事件：3 月29 日，晨光股份发布2021 年年度报告。2021 年公司实现营业收入176.07 亿元，同比增长34.02%；归母净利润15.18 亿元，同比增长20.90%；归母扣非净利润13.50 亿元，同比增长22.38%。
21Q4 业绩稳步增长，基本面保持持续改善
2021 年是公司新的五年战略开局之年，公司用新发展理念提高发展质量和效益，稳定推进公司发展战略和经营计划落地，全面推进传统核心业务稳定发展，持续发展壮大新业务，保持了健康有质量的发展。
受益于传统核心业务继续保持稳健增长，新业务办公直销晨光科力普和零售大店九木杂物社继续保持高速增长，2021 年公司收入、利润均实现较快增长。分季度看，2021Q1、Q2、Q3、Q4 分别实现营业收入38.12、38.74、44.65、54.56 亿元，同比增长82.96%、44.68%、18.25%、18.61%；归母净利润分别为3.28、3.38、4.51、4.01 亿元，同比增长42.50%、44.34%、0.57%、16.98%。Q4 单季公司业绩稳步增长，整体表现略超预期，公司基本面持续改善趋势中。
传统核心业务收入超预期稳增，品牌、渠道、产品仍全面领先2021 年传统核心业务（不含晨光科技）同比增长17.9%至82.6 亿元，其中21Q4 同比增长5.1%至22.1 亿元。受益于产品升级叠加渠道提效助力，传统业务稳健增长略超预期。短期盈利水平略有下降，我们认为主要是受原材料价格上涨影响。历经至少两次学汛考验后，公司应对措施逐步成熟，双减政策的负面影响实际已在逐渐改善，中长期来看公司传统业务护城河仍然足够强大。公司持续推进产品结构优化升级、以及渠道升级提效：产品方面，通过提升精品文创、高端定制等产品占比，以及新拓展素质教育类、益智类产品等方式，进一步优化产品结构；渠道方面：对门店形象升级，推动批发商转型为零售服务商，积极赋能经销商，不断提升渠道效率。公司积极应对双减政策影响，中长期国内外市场仍有较大发展空间，我们认为传统业务整体向好局面不改，预计公司传统核心业务中期维持10%-15%的增长。
科力普收入表现靓丽符合预期，ROE 保持上行2021 年科力普办公直销业务实现收入77.7 亿元，同比增长55.3%，其中21Q4 收入增速为32.5%，表现靓丽符合预期；科力普业务全年实现净利润2.4 亿元，净利率同比增长0.2pct 至3.1%，ROE 同比提升5.5pct 至34.8%、保持上升态势。科力普致力于提供办公一站式采购服务解决方案，通过持续拓展政府、央企、世界500 强等大中型客户，近几年一直保持强劲增长。伴随收入体量规模快速提升，公司对上下游产业链议价能力进一步提升，同时公司不断优化客户结构，控费能力也有所增强，预计科力普办公直销业务利润率或将稳步提升。
九木杂物社商业模式逐步成熟，经营速度与质量并存2021 年零售大店业务实现收入10.5 亿元，同比增长61.0%，其中九木杂物社实现收入9.5 亿元、同比增长70.0%；晨光生活馆实现收入1.0 亿元，同比增长8.5%。21Q4 单季零售大店业务实现收入2.8 亿元，同比增长25.3%；其中九木杂物社实现收入2.5 亿元，同比增长27.4%。公司通过全渠道营销推广、优化产品组合等方式，不断强化门店运营能力。截至2021 年末，公司拥有直营大店523 家，其中生活馆60 家、九木463 家（直营319 家、加盟144 家），较2021 年初分别减少20 家、增加102 家。九木杂物社继续推进落实新一轮五年战略定位，逐步成为晨光品牌和产品升级的桥头堡，以及全国领先的中高端文创杂货零售品牌，中长期发展潜力较大。
投资建议：公司作为国内外文具集大成者，传统业务产品渠道持续升级，晨光科力普、零售大店等新业务快速增长，一体两翼高质量推进。考虑到部分地区疫情反复影响仍未明朗，我们预计晨光股份2022-2024 年营业收入为210.14、252.24、303.24 亿元，同比增长19.35%、20.03%、20.22%；归母净利润为17.63、20.63、24.17 亿元，同比增长16.18%、17.01%、17.16%，对应PE 为26.2x、22.4x、19.1x，给予买入-A 的投资评级。
风险提示：局部地区疫情反复风险；新业务发展不及预期风险；双减政策影响超出预期风险。
晨光股份(603899)：处变不惊 厚积薄发
类别：公司 机构：长江证券股份有限公司 研究员：蔡方羿/徐皓亮/仲敏丽 日期：2022-03-30事件描述
公司发布2021 年年报，全年实现营收/归母净利润/扣非净利润176.07/15.18/13.50 亿元，同增34%/21%/22%，非经常性损益主要包括政府补助1.64 亿元；其中Q4 实现营收/归母净利润/扣非净利润54.56/4.01/3.57 亿元，同增19%/17%/15%。
事件评论
全年收入同增34%，持续强化零售能力，看好各业务仍将维持稳步增长。传统主业：全年实现17%增长（不含晨光科技，未考虑内部抵消），其中儿美/精品文创作为产品&品牌升级系列，维持优于整体的增速；占比最高的大众产品细分品类市占率、必备品上柜率、线上占比均有提升，维持低速稳健增长；安硕方面，外销收入占比70%，受海外疫情影响盈利依然承压，后续或可逐步贡献业绩增量；贝克曼（高端书包品牌）2021 年营收1.2亿元，纳入合并报表的营收为0.21 亿元。科力普：全年实现收入/净利润77.66/2.42 亿元，同增55%/68%，毛利率/净利率为9.37%/3.12%，同比变动-1.61/+0.24pcts；年初华东智能新仓一期投入加速智能化进程；客户开发方面，入围国家能源集团、江苏省政府采购网上商城、农业银行等项目，并上线MRO 商城，预计可维持30%+的收入增速，利润率稳步上行。零售大店：全年生活馆（含九木杂物社）实现营收10.5 亿元，同增60%，净利润亏损0.21 亿元（主要为九木亏损0.23 亿元，受疫情和新开店费用影响），同比减亏（2020 年亏损0.5 亿元）；其中九木杂物社/生活馆收入分别为9.49/1.05 亿元。截至21年末，零售大店523 家，其中晨光生活馆60 家，九木杂物社463 家（直营319 家，加盟144 家），九木/生活馆门店较年初分别+102/-20 家，较21Q3 末分别+27 家/持平，九木目前已积累超过百万级注册会员。此前公司收回少数股东持有晨光生活馆40%的股权，并留出15%作为团队激励。晨光科技：2021 年实现营收5.27 亿元，同增11%，公司重视线上渠道，天猫旗舰店会员数量超百万级且增长显著，此外借助经销商在淘系、京东、拼多多等电商渠道铺设上千家授权店铺（统计在传统主业口径）。
Q4 实现营收/归母净利润/扣非净利润54.56/4.01/3.57 亿元，同增19%/17%/15%。收入方面：单Q4 传统主业/科力普/生活馆/晨光科技收入同比变动+5%/+32.5%/+25.3%/-2.81%，其中传统主业收入增长较单Q3 略有提速，科力普受益于产业趋势和新客户持续开拓，仍延续快速增长势头。利润率方面：单Q4 毛利率/净利率分别为21.1%/7.6%，同比变动-1.1/+0.12pcts，毛利率下降主要受到科力普占比提升影响。
估值回落至合理区间，可布局中长期稳健收益。短期来看，“双减+疫情”负面影响从21Q3开始显现，有望在22H1 筑底，进而带动核心零售业务的增速回升，考虑到H2 低基数，下半年的整体增速可期。中长期角度，晨光估值相较于高点已大幅回落，预计充分消化市场对学生人数、双减等长期慢变量因素的担忧，而公司在品类扩展、渠道向零售转型、产品&品牌升级等方面均持续改进，借鉴日本文具50 年的发展历史，晨光仍处于成长期，经历过当前β的一次性冲击后，具备穿越后续波动的能力，良好的竞争格局并未改变，依旧长期看好。我们预计2022-2024 年公司归母净利润为18.1/21.9/27.0 亿元，对应PE 为25/21/17X，继续给予“买入”评级。
风险提示
1、经济下行导致终端需求承压；2、文具行业竞争加剧。
文章引用数据来源知名财经网站，如东方财富网，新浪财经等。声明：股票分析结果不是交易决策，只做参考！
