002244滨江集团2023年净利润同比少三成，2024年股票目标价12元
滨江集团(002244)：深耕杭州守龙头 资产减值损利润类别：公司 机构：国泰君安证券股份有限公司 研究员：谢皓宇/黄可意/白淑媛 日期：2024-04-29
本报告导读：
2023 年公司增收不增利，主要源自资产减值增加及投资收益下滑；2024Q1 业绩表现稳健符合预期；公司已售未结资源及土地储备相对充裕，后续业绩有保障。
投资要点：
公司发布20 23 年年报和2024 年一季报，杭州地区龙头地位稳固，短期利润受减值影响，维持增持评级。2023 年公司实现营收704.4 亿元，同比+69.7%，归母净利润25.3 亿元，同比-32.4%；2024Q1 实现营收137 亿元，同比+35.9%，归母净利润6.6 亿元，同比+17.8%。考虑到行业处于调整期，综合公司存货、销售等情况，调整公司2024~25年EPS 为0.98/1.10 元（原1.62/1.96 元），新增2026 年EPS 为1.22元，参考行业平均给予9XPE，目标价8.85 元，维持增持评级。
2023 年公司增收不增利，主要受资产减值影响。公司营收与归母净利润同比增速分化，主要因为：1）计提存货跌价准备37.8 亿元，相关项目主要分布在深圳、台州、永康等地；2）合作项目结转减少，投资收益同比下降9.9 亿元。另外，房产销售主营地位不变，营收同比+70.5%，占比98.4%，毛利率小幅下滑0.7pct 至16.4%。
继续位列杭州销售榜一，可结转资源相对充裕，后续业绩支撑性强。
2023 年公司销售额与2022 年基本持平为1534.7 亿元，位居行业11位；新增土地储备33 个，其中82%位于杭州，有利于巩固区域优势。
截至2023 年底，公司尚未结算的预收房款为1430 亿元，累计土地储备（在建和拟建项目）1320 万方。2024 年公司目标销售额1000 亿元以上，占行业总规模1%，土地投资金额将小于销售回款的40%。
融资成本不断下降，力争2024 年降至4%以内。2023 年公司融资成本下降0.4pct 至4.2%，2024 年新增境内债融资成本均低于3.8%。
风险提示：需求下行超预期，杭州房地产市场竞争格局恶化
滨江集团(002244)：经营性利润规模翻倍 减值压力释放
类别：公司 机构：广发证券股份有限公司 研究员：郭镇/李怡慧 日期：2024-05-05
核心观点：
减值拖累全年业绩，核心净利率见底回升。公司披露23 年年报及24年一季报，23 年滨江实现收入704 亿元，同比+70%，营业利润51 亿元，同比-5%，归母净利润25 亿元，同比-32%。24Q1 营业收入137亿元，同比+36%，营业利润12 亿元，同比-11%，归母净利润7 亿元，同比+18%。23 年公司结算收入大幅增长，毛利水平维持高位，业绩下滑主要为43 亿元减值、投资收益下降10 亿元及税费计量影响，还原投资收益及减值后的核心净利率4.9%，同比+0.2pct，开始见底回升。
排名持续攀升，销售稳中有进。23 年公司销售金额1535 亿元，同比-0.3%，全国市占率1.3%，超过年初1%市占率的销售目标。据克尔瑞，滨江23 年销售排名第11，较22 年上升2 名，24Q1 继续升至第8。
投资聚焦杭州，强把控中合作拓展。23 年公司拿地金额567 亿元，杭州占比87%。合作拓展拉低23 年公司拿地权益比至44%，较22 年下行8pct，合作项目95%以上由公司操盘，滨江保持对项目的强把控。
资产负债表改善，融资成本下行。23 年滨江有息负债415 亿元，同比-22%，净负债率仅15%，同比下降40pct，现金短债比2.42，同比+0.75。融资成本压降0.4pct 至4.2%，公司经营安全性大幅提升。
盈利预测与投资建议。滨江于市场下行期维持稳中有进的销售表现，通过销售回款、压降负债实现资产负债表的大幅改善，公司目前可结算资源充足，且非杭州项目减值压力得到一定程度的释放，预计公司24-25 年归母净利润35 亿元、45 亿元，同比+39%、+27%，对应5.9x、4.7xPE。合理价值方面，我们根据23 年财报情况估算NAV 387 亿元，对应公司合理价值为12.44 元/股，维持“买入”评级。
风险提示。未来基本面表现不及预期；未来融资环境收紧，对于渠道管控更加严格，信贷投放量减少；供给侧改革出清影响情绪等
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