300174元力股份：木质活性炭龙头，2024年股票目标价22.84元
元力股份(300174)2023年年报&2024年一季报点评：业绩基本符合预期 活性炭份额稳步提升类别：创业板 机构：东吴证券股份有限公司 研究员：曾朵红/阮巧燕/陈淑娴/朱家佟 日期：2024-04-18
投资要点
年报&一季报业绩基本符合市场预期。公司23 年营收20.15 亿元，同增3.3%；归母净利2.37 亿元，同增5.65%，毛利率22.1%，同降2.1pct；其中23Q4 营收5.37 亿元，同环比7.2%/3.7%，归母净利0.61 亿元，同环比5.4%/-1.3%，毛利率22.5%，同环比-1.6pct/1.3pct。24Q1 营收4.67亿元，同增2.15%，归母净利0.78 亿元，同增71%，扣非净利0.47 亿元，同增5%，毛利率22.6%，同增0.9pct，非流动性资产处置损益0.28亿元（主要为转让控股子公司元禾化工 51%股权收到的现金净额），业绩基本符合市场预期。
活性炭Q1 出货超预期，颗粒炭快速放量。活性炭方面，公司23 年出货12.7 万吨，同增14%，其中颗粒炭我们预计出货1 万吨，同比翻倍增长，24 年Q1 活性炭我们预计出货3.1-3.2 万吨，同增19%，销量超市场预期，公司凭借成本优势进一步提升市场份额，24 年我们预计出货超14 万吨，同增15%；硅材料方面，公司23 年硅酸钠出货34.4 万吨，同增20%，24 年Q1 我们预计贡献1.1-1.2 亿收入，此外公司向下延伸白炭黑产品，预计25 年开始贡献收入。公司23 年硅胶出货2.5 万吨，同降6%，24 年Q1 我们预计贡献0.4 亿收入，后续预计保持稳定。
活性炭Q4 毛利率下行，系扩张低端市场所致。活性炭方面，公司23 年产品毛利率27.5%，同降2pct，主要系扩张低端市场所致，随着高毛利率的颗粒炭放量，24 年我们预计毛利率基本保持稳定；硅材料方面，公司23 年硅酸钠毛利率10.4%，同增0.9pct，24 年Q1 我们预计维持稳定，白炭黑25 年开始贡献利润，毛利率预计超30%。公司23 年硅胶毛利率23.7%，同降7pct，主要由于竞争加剧，24 年Q1 我们预计略微亏损。此外，25 年硅碳产品开启放量，壁垒更高，我们预计盈利水平优于主业。
期间费用率逐步下降，在建工程规模增大。23 年期间费用2.02 亿元，费用率10.01%，同增-1.23pct；其中23Q4 期间费用0.55 亿元，费用率10.19%，同环比-2.7/1.09pct，24Q1 期间费用0.56 亿元，同比增6.05%，费用率12.02%，同比增0.44pct。23 年公司经营性净现金流2.71 亿元，同增6%，24Q1 经营性净现金流-0.9 亿元，同增82.3%。24Q1 末存货2.71 亿元，较23 年底-13.03%，持续下降。Q1 末公司在建工程1.97 亿元，较23 年末增10%。
盈利预测与投资评级：考虑到市场竞争加剧，我们下修公司24-26 年归母净利润至2.6/2.9/4.7 亿元（此前预测24-25 年归母净利润2.8/3.5 亿元），同比+10%/+13%/+61%，对应PE 为22/20/12x，维持“买入”评级。
风险提示：行业竞争加剧、新技术放量不及预期、下游需求不及预期。
元力股份(300174)：活性炭隐形冠军 全面发力新能源生物质碳材料
类别：创业板 机构：华福证券有限责任公司 研究员：邓伟/游宝来 日期：2024-04-09
投资要点：
木质活性炭隐形冠军，新品类推动格局集中。
公司深耕木质活性炭25 年， 2020-2022 年国内份额达到25%/31%/32%，有望逐步实现高端产品进口替代以及对煤质活性炭的替代，并凭借规模优势和精益管理在分散竞争的市场中提升市占率，主业稳健增长。公司依托区位资源优势，发展竹基活性炭、果壳炭等生物质颗粒活性炭，将下游拓展至气相吸附领域，进一步拓宽发展边界。
发力新能源碳材料，超级电容炭/钠电硬碳/硅碳负极打开成长空间。
生物质多孔碳材料与石墨结构碳材料技术差异较大，活化控制对技术要求高。公司凭借在生物质活性炭领域积累的生产技术经验，投入研发、量产，具备先发技术优势，超级电容、钠电、硅碳负极具备差异化优势，中长期需求广阔。
硅产业链实现热循环闭环，硅酸钠收益全部并表。
2023 年底至2024 年初，公司将硅酸钠资产全部并表增厚业绩，实现“硅酸钠-硅胶-热循环”产业链闭环。绿色轮胎、高性能硅胶渗透率提升，支撑公司硅产业链需求稳健增长。
盈利预测与投资建议
我们预计公司2023-2025 年营业收入分别为22.0/24.7/29.6 亿元，同比增长13%/12%/20%；归母净利润分别为2.5/3.0/3.6 亿元，同比增长11%/20%/21%，对应当前股价的PE 估值分别为24.5/20.5/16.9 倍，考虑到公司在活性炭、硅酸钠/硅胶领域经营稳健，叠加新能源碳材料全面布局技术实力深厚，基于公司2024 年28 倍PE，对应目标价22.84元/股，首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示
宏观经济波动，导致活性炭、硅酸钠、硅胶需求不及预期；储能碳材料需求不及预期；储能碳材料技术不确定性。
文章引用数据来源知名财经网站，如东方财富网，新浪财经等。声明：股票分析结果不是交易决策，只做参考！
