300146汤臣倍健2022年中报业绩分析,汤臣倍健股票目标价

                 
文章简介:  汤臣倍健(300146):2Q22经营压力仍存 益生菌业务延续高增  类别:创业板 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:王文丹/陈文博/吴涵泳 日期:2022-08-08
  1H22 业绩符合市

  汤臣倍健(300146):2Q22经营压力仍存 益生菌业务延续高增

  类别:创业板 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:王文丹/陈文博/吴涵泳 日期:2022-08-08
  1H22 业绩符合市场预期
  公司公布1H22 业绩:收入42.2 亿元,同比+0.5%;归母净利润10.5 亿元,同比-23.5%;扣非归母净利润10.7 亿元,同比-14.2%。2Q22 收入19.4 亿元,同比-1.8%;归母净利润3.9 亿元,同比-30.6%;扣非归母净利润3.9 亿元,同比-19.6%。业绩略好于预告指引中枢,符合市场预期。
  发展趋势
  4、5 月疫情反复扰动仍大,Life-Space 收入延续高增。2Q22 公司收入同比-1.8%,整体经营压力仍存,主因4、5 月疫情反复对公司华中等核心市场造成较大扰动,尤以线下渠道受人流量减少影响较大:2Q22 公司线下渠道收入同比-14.8%,较一季度压力有所加大。线上渠道于公司成功运营策略及618 购物节亮眼表现(统计窗口销售同增逾30%)下,2Q22 收入同比+12.6%,较1Q22 录得显著环比改善。分产品看,主品牌、健力多、Life-Space 国内产品2Q22 收入分别同比-9.6%/-13.3%/+53.8%,其中主品牌表现受蛋白粉等产品销售下滑影响;健力多品牌仍为线下渠道拖累,其上半年于线上渠道收入同增15%;Life-Space 境内外业务均延续高增态势。
  直营占比提升下毛利率、费用率齐升,毛销差有所下滑。公司直营收入占比提升下毛利率、费用率同步提升,其中2Q22 毛利率提升2.1ppt 至69.0%,销售费用率同比提升10.2ppt 至39.1%,升幅高于毛利率提升,主因Life-Space 等产品处于快速成长期仍需较多投入,布局直播电商等新平台及推进营养天团搭建亦提升费用支出。2Q22 公司毛销差同比-8.2ppt 至29.9%。而管理费用、研发费用等基本保持稳定,综合导致扣非归母净利率同比-4.4ppt 至20.0%。
  下半年经营态势有望回暖,费用率或仍处较高水位。展望下半年,我们预计若整体疫情可控,公司经营态势有望逐步向好。各项营销举措重回正轨下公司线下渠道销售6、7 月份已呈逐月改善态势;而1H22 推出健力多氨糖软骨素葛根片新品助力渠道下沉,线上发力健力多HIGHFLEX 海外产品亦有望贡献健力多品牌收入增量。我们预计Life-space 于赛道高增及公司助推下将维系高速增长。叠加2H21 较低基数,我们预计公司下半年有望录得稳健收入增长,而费用率水平或仍维持相对高位。
  盈利预测与估值
  公司当前交易在20/16 倍2022/23 年市盈率。考虑疫情影响,我们下调2022/23 年盈利预测19%/15%至15.8/19.6 亿元,对应2022/23 年同比-10%/+25%,下调目标价14%至22 元,对应24/19倍2022/23 年市盈率和20%股价上行空间。维持跑赢行业评级。
  风险
  线上竞争加剧,行业监管变化,疫情反复。

  汤臣倍健(300146)中报点评:疫情影响及费投增加致业绩短期承压

  类别:创业板 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:龚源月/张墨 日期:2022-08-08
  疫情影响及费投增加致业绩短期承压,全品类优势助力中长期增长公司发布半年报,22H1 收入/归母净利/扣非净利42.2/10.5/10.7 亿,同比+0.5%/-23.5%/-14.2%,符合预期(前次预告22H1 归母净利8.9-11.7 亿);22Q2 收入/归母净利/扣非净利19.4/3.9/3.9 亿,同比-1.8%/-30.6%/-19.6%,短期业绩承压主要系:1)多地较严格的疫情防控对线下门店动销产生持续影响;2)品牌推广、电商平台投入致费投同比增加;3)持有的金融资产公允价值变动亏损等非经常性损益影响。22 年公司定调“提质”,将从管理/研发/生产/品牌/服务/业务等多维度提质,通过形象产品/明星产品/高潜产品多引擎推动主业增长,并率先启动主品牌钙和多种维生素两大基础营养品类冲冠战略。预计22-24 年EPS 1.03/1.28/1.52 元,参考可比22 年PE 均值22x(Wind 一致预期),给予22 年22x PE,目标价22.66 元,维持“买入”。
  多品种全线出击,线上渠道表现更为突出
  分品牌,22H1 主品牌收入23.6 亿(同比-7.9%),健力多收入7.3 亿(同比-13.8%),Life-Space 国内收入1.8 亿(同比+49.7%),系公司加大对其资源投入,加快全渠道扩张,LSG 境外收入3.8 亿(同比+23.8%),保持快速增长。分渠道,22H1 境内业务线上/线下营收同比+1.5%/-7.0%,22H1 线上收入占境内收入比例同比+1.8pct 至30.1%;线上经销(境内)/线上直营22H1 收入同比-17.8%/+68.1%,线上直营收入占比进一步提升;Q2 以来境内线上渠道经营情况环比改善(Q1/Q2 同比分别-10.7%/+12.6%);而境内线下业务则因疫情影响致收入有所下滑(Q1/Q2 同比分别-0.9%/-14.8%)。
  渠道结构优化助毛利率提升,费投增加致盈利能力短期承压22H1 毛利率同比+2.4pct 至69.3%(Q2 同比+2.1pct),主要系产品和渠道结构优化(线上直营收入占比提升且毛利率提升),其中22H1 线上经销(境内)/线上直营毛利率同比分别-0.3/+3.9pct 至69.0%/75.4%;22H1 销售费用率同比+8.8pct 至32.0%(Q2 同比+10.2pct),其中22H1 平台费用/市场推广费同比+88.3%/147.5%,系公司加大在新电商渠道布局、抬升品牌势能;22H1 管理费用率同比+1.1pct 至5.1%(Q2 同比+0.5pct);22H1 非经常性损益-0.2 亿(21H1 为1.2 亿),系政府补助减少及持有金融资产公允价值变动所致;最终22H1/Q2 扣非归母净利率同比-4.4/-4.4pct 至25.3%/20.0%。
  期待变革带来经营质量改善,维持“买入”评级考虑疫情带来的影响,下调盈利预测,预计22-24 年EPS 1.03/1.28/1.52元(前次1.30/1.59/1.91 元),参考可比22 年PE 均值22x(Wind 一致预期),给予其22 年22x PE,目标价22.66 元(前次32.50 元),“买入”。
  风险提示:省内竞争加剧、行业需求不达预期、食品安全问题。

文章引用数据来源知名财经网站,如东方财富网,新浪财经等。