东土科技(300353)：产品能力覆盖工业底层软硬件
类别：创业板 机构：华泰证券股份有限公司 研究员：谢春生/余熠/郭雅丽/范昳蕊 日期：2022-07-08
东土科技：产品能力覆盖工业底层软硬件
公司长期深耕工业互联网领域，提供工业互联网核心软硬件产品及解决方案。多年来，公司围绕工业底层软硬件进行产品布局，业务范围不断拓宽，可触达市场空间不断延展。其中，新兴业务如工业软件、工业控制服务器产品实力出众，具备较强市场竞争力，尤其值得关注。我们预计22-24 年公司EPS 分别为0.17、0.27、0.38 元。采用分部估值法，给予公司22 年目标市值70.02 亿元，对应目标价13.18 元，首次覆盖，给予“买入”评级。
产品扩张逻辑：从通信到控制、从流程到离散，市场空间逐步打开公司产品体系从工业通信到工业控制不断延伸，逐步实现对工业底层核心软硬件的全覆盖。在产品拓展的同时，公司产品的应用流域也在发生变化，逐步从流程工业向离散工业进行跨领域拓展。基于强大的产品拓展能力，公司业务范围逐渐扩大，从1640 亿规模的工业通信市场，到2200 亿的工业控制市场，到1.08 万亿的工业互联网市场，可触达市场空间不断抬升。
工业控制服务器：新一代PLC 能力升级，有望受益于国产替代目前国内工控市场国产化率较低，2021 年国产工控软件市场规模410.4 亿元，国产化率仅为50%，存在一倍左右潜在空间。从工业控制核心领域—PLC来看，公司2019 年推出工业控制服务器NEWPRE、2021 年发布全球灯塔工厂5G 云化PLC 应用。对比同为使用下一代PLC 技术的德国倍福，公司PLC 产品存在一定代际优势，且受益于国产替代，有望实现市场份额提升。
工业操作系统：Intewell 虚拟化能力突出，竞争优势显著我们认为，工业操作系统是软件定义工业的核心，其重要性正在逐步提升。
公司Intewell 操作系统核心理念在于为工业应用提供更多的高实时虚拟应用内核，内置软件编程平台MaVIEW实现“管理功能可编程”。对比Vxworks、QNX 等海外主流工业操作系统来看，公司Intewell 操作系统在控制实时性、冗余度可靠性、工业软件兼容性等层面具备一定竞争优势。我们预计，2022年工业操作系统业务将为公司带来近亿元收入增量。
分部估值：工业软件业务10.72 亿+传统工业网络控制业务59.30 亿预计22-24 年工业软件业务收入1.02、2.04、3.26 亿元，可比公司22 年平均PS 9.2x，考虑到22-24 年预计收入CAGR 76%，显著高于可比公司均值（32%），给予公司该业务22E 10.5x PS，对应市值10.72 亿元；预计22-24 年传统工业网络控制业务净利润1.46、1.88、2.39 亿元，可比公司22 年平均PE 40.6x，给予该业务22E 40.6x PE，对应市值59.30 亿元。
风险提示：下游景气度不及预期、市场竞争加剧。
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