凯盛科技(600552)：不止UTG 新材料业务更具看点
类别：公司 机构：光大证券股份有限公司 研究员：孙伟风/冯孟乾 日期：2021-12-28依托集团科研赋能，新材料腾飞在即：
凯盛科技被凯盛集团定位为“3+1”战略中的“显示及新材料”平台，在产研结合大背景下，有望依托蚌埠院强大的科研实力，获得更多优质科研成果赋能。以UTG 玻璃研发为例：凯盛科技联合蚌埠院自主打造和开发出全国产化、全流程化的30-70 微米 UTG 产品。“十四五”期间，公司将致力于打造更大规模的应用材料产业，高附加值与高技术门槛的新产品将是未来公司新材料业务的重要建设转型方向。
公司高附加值新材料潜力有望逐步释放：
新材料产品种类丰富：凯盛科技新材料产品主要包括锆系材料、球形石英粉、纳米钛酸钡和稀土抛光粉以及在建的高纯二氧化硅等。公司新材料产品下游应用由传统陶瓷、耐火材料向芯片、集成电路封装及生物医疗等高技术门槛、高附加值产品转型升级。新材料板块运营主体主要是蚌埠中恒新材料科技有限责任公司（电熔氧化锆、硅酸锆、球形石英粉）和安徽中创电子信息材料有限公司（纳米钛酸钡、稀土抛光粉），其中高附加值产品占比更高的安徽中创业绩稳步向好。
新材料开发以“小而美”、“国产替代”方向为主：公司电熔氧化锆产品已处行业龙头地位，现正继续挖潜稳定锆、纳米复合氧化锆、稀土抛光粉、球形石英粉、高纯二氧化硅等高附加值产品。公司重点开发的新材料多具有“小而美”的特点，技术壁垒较高，且具有“国产替代”概念，产能稳步扩张，一旦打入下游客户供应体系，将贡献较大利润弹性。尤其是公司在建的高纯二氧化硅项目，产品为人工合成、纯度更高，可以用于高端半导体生产。
新材料产品对标公司：公司纳米复合氧化锆产品、纳米钛酸钡可对标国瓷材料；球形石英粉可对标联瑞新材；高纯二氧化硅可对标石英股份；稀土抛光粉可对标北方稀土。
不止UTG，新材料业务更具看点：公司作为全球领先、国内可量产UTG 盖板的生产商，其UTG 业务的成长性已被市场逐步认知。不过我们认为，公司依托蚌埠院强大的科研实力，新材料业务板块的发展潜力仍未被充分认知，尤其是部分技术含量与附加值均较高的产品，未来具有较大成长空间。我们维持公司21-23年归母净利润为2.35/3.43/4.23 亿元，维持“增持”评级。
风险提示：UTG 业务市场开拓不及预期，新材料项目研发和建设不及预期，疫情反弹和贸易摩擦风险，资产和信用减值风险，汇率波动风险。
凯盛科技(600552)公司专题研究：新材料业务存预期差 UTG行业Β即将来临
类别：公司 机构：天风证券股份有限公司 研究员：鲍荣富/王涛/潘暕 日期：2021-12-28新材料产品系列化、附加值提升、产业链拓宽
公司新材料业务以锆为基，立足锆系产品，扩大产品系列，如稳定锆、活性锆、球形石英粉、钛酸钡和抛光粉等；同时，应用领域实现了从传统陶瓷、耐火材料向芯片、集成电路封装及生物医疗等高附加值电子应用材料的转型升级，产品附加值及市场前景优异。21H1 新材料子公司实现净利约6000 万元（非归母），yoy+31%，我们认为公司新材料板块整体处于行业领先水平，随着产业品拓宽以及下游电子及芯片级客户的导入，产能利用率的不断提升，新材料板块业绩有望持续增长，我们认为此前新材料业务存预期差，公司估值有望重塑。
锆基材料为基，中高端转型进行时
锆基产品主要在子公司中恒新材料，目前拥有氧化锆年产能2.4 万吨/年、硅酸锆3 万吨/年，收入规模约8 亿元，净利率约6%。硅酸锆产销量及产能利用率近3 年来不断增长，我们认为主要系国家产业升级加快应用场景增加所致。此外，公司纳米复合氧化锆产品通过客户认证，此产品是电子及芯片行业关键应用材料，公司电子&芯片行业客户逐步导入，未来有望贡献稳定收入及利润。
电子级材料逐步导入客户，营收规模/净利润率双升可期公司电子级材料主要包括球形石英粉、钛酸钡、抛光粉等，目前拥有球形石英粉6000 吨/年（未来达7200 吨/年）、钛酸钡2000 吨/年、CMP 已投产2000 吨/年（未来3500 吨），拟建半导体用高纯二氧化硅5000 吨/年。
其中，球形石英粉已经顺利通过多家高端客户审核，成为新的利润增长点。
高纯二氧化硅的国产替代需求较强，下游主要应用为光伏石英坩埚及半导体领域，公司即将实现技术到工业化生产的关键一步，我们初步测算未来贡献利润较为可观，或达0.6 亿元。随着高附加值产品的产能投放及相应客户导入，我们认为公司新材料板块有望快速迎来营收/净利率双升局面。
高成长期有望来临，维持“买入”评级
公司依托传统显示模组业务，带动新材料UTG 及粉体产品的业务发展及导入，我们认为在UTG 领域，公司对上游核心原材料具备较强的掌控力，业务在一定程度上可与成长期的康宁类比，公司所产UTG 有望成为消费电子板块下一技术迭代中的核心部件，同时新材料业务存在较大预期差，综上我们上调公司21-23 年EPS 为0.25/0.44/0.74 元（前值0.25/0.43/0.73 元），21-23 年CAGR+67%。参考可比公司，给予公司0.7 倍PEG 估值，对应目标价21 元，维持“买入”评级。
风险提示：下游市场的不确定性风险、UTG 二期产能投放不及预期、UTG供应大幅增加使得盈利能力不及预期、新材料业务客户拓展不及预期、近期股价上涨较多并曾出现股价异动。
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