华友钴业(603799)：金属价格上行贡献主要利润增量 Q4业绩大超预期
类别：公司 机构：东吴证券股份有限公司 研究员：曾朵红/阮巧燕/岳斯瑶 日期：2022-01-12公司预计2021Q4 归母净利润13.3-18.3 亿元，环比增长48-103%，超市场预期。公司预计2021 年全年归母净利润37-42 亿元，同比增长217.64%-260.56%，其中2021Q4 归母净利润13.31-18.31 亿元，同比增长178-283%，环比增长48%-103%，超市场预期。2021 全年扣非归母净利润37.9-42.9 亿元，同比增长237.20%-281.68%，其中2021Q4 扣非归母净利润14.72-19.72亿元，环比增长63%-119%。
三元前驱体合资产能逐步释放，公司锂电材料业务布局进一步完善。我们预计公司Q4 销售前驱体1.5-2 万吨左右，环比增长10-20%，5.5 万吨自主产能满产满销，4.5 万吨合资产能逐步释放，全年我们预计出货6.5-7 万吨，同比翻番。此外公司布局锂矿、铁锂业务，此前公司公告以4.22 亿美元收购津巴布韦前景锂矿公司，拥有津巴布韦Arcadia 锂矿100%权益；公司与兴发集团签订合作框架协议，共同投资建设磷矿采选、磷化工、湿法磷酸、磷酸铁及磷酸铁锂材料一体化产业，进一步完善锂电材料业务布局。
公司镍湿法冶炼项目2022 年落地，贡献新业绩增量。公司2018 年启动与青山集团合作的印尼年产6 万吨镍金属量氢氧化镍钴湿法冶炼项目（，已于2021 年底投料，我们预计22 年年中达产，保守价格假设下，达产后可实现8 亿元以上归母净利；公司投资5.16 亿美元建设印尼年产 4.5 万吨高冰镍项目，公司持股70%，公司预计2022 年中建成，保守价格假设下，达产后我们预计可实现4 亿元以上归母净利。公司现有在建镍冶炼产能22.5万吨（不考虑权益），对应前驱体40 万吨以上需求。公司坚定打造由钴镍资源到三元前驱体一体化布局，为公司向新能源锂电材料龙头转型升级奠定基础，公司现有1 万吨电池级硫酸镍产能，3 万吨产能在建，新建产能我们预计2022 年出货，一体化比例提升有望提升公司前驱体盈利水平。
公司钴、铜价格震荡上行，预计贡献主要利润增量。公司钴产品Q4 我们预计产量环比持平微增，由于钴价在Q4 震荡上行，我们预计钴产品单吨盈利较Q3 进一步提升，钴价回升带来盈利能力回升，价格弹性较大。铜产品Q4 我们预计生产3 万吨左右，环比持平微增，2021 年Q4 铜期货价格在9500-10500 美元/吨区域波动，较Q3 价格中枢进一步上行，我们预计盈利能力进一步提升，2021 全年我们预计铜产品产量10 万吨以上，同比微增。
盈利预测与投资建议：行业景气度持续，我们将公司2021-2023 年归母净利润由31.8/45.6/62.3 亿元上修至40.04/57.12/75.36 亿元， 同比增长244%/43%/32%，对应PE 为29x/20x/15x，给予2022 年30xPE，对应目标价140 元，维持“买入”评级。
风险提示：电动车销量不及预期，政策不及预期，竞争加剧
华友钴业(603799)：锂电材料一体化效果初显 2021年业绩超预期
类别：公司 机构：光大证券股份有限公司 研究员：王招华/方驭涛 日期：2022-01-12事件：公司1 月11 日晚发布业绩预告，预计2021 年实现归母净利润37-42 亿元，同比增长217.64%-260.56%，归母扣非净利润37.9-42.9 亿元，同比增长237.2%-281.68%。
点评：
量价齐升带来业绩大增 ：按业绩预告计算，Q4 归母净利润13.3-18.3 亿元，同比增长178-283%，环比增长48-103%。量价齐升带来业绩大增：1）价：NCM622三元前驱体2021Q4 均价14.0 万元/吨，同比+57%，环比+2.5%；长江有色钴2021Q4 均价44.1 万元/吨，同比+63%，环比+18%；长江有色铜2021Q4 均价7.1 万元/吨，同比+30%，环比+2%。2）量：公司铜钴、三元前驱体产能持续释放，巴莫科技并表带来正极材料产量增长（2021 年7 月29 日完成股权变更）。
印尼湿法镍项目已顺利投产，镍布局落地：华越子公司年产6 万吨镍、7800 吨钴金属量红土镍矿湿法冶炼项目部分产线已完成设备安装调试工作，并于2021年12 月底投料试生产,成功产出第一批产品；产品的主要性能指标经检测合格。
标志镍板块布局正式落地。华科4.5 万吨火法项目、华飞12 万吨湿法镍项目进展顺利，将于2022-2023 年逐步投产，贡献增量利润。
收购前景锂矿公司，完成锂资源布局：公司12 月22 日晚公告拟4.22 亿美元收购津巴布韦前景锂矿公司100%股权，其拥有津巴布韦Arcadia 锂矿100%权益，2021 年12 月可行性研究报告显示项目建设期2 年，生产年限18 年，露天采矿，年处理矿石量240 万吨，年产14.7 万吨锂辉石精矿、9.4 万吨技术级透锂长石精矿、2.4 万吨化学级透锂长石精矿及0.3 吨钽精矿。2020 年底已小规模露采，并运营一条透锂长石中试生产线，2021 年10 月完成第一批产品装船销售。
盈利预测、估值与评级：2021 年铜/钴均价6.9/37.8 万元/吨，镍价1.8 万美元/吨，考虑基本金属需求有回落风险而新能源维持高景气，未来铜、镍价小幅回落，钴价整体平稳。假设2022/2023 年铜价为6.5/6.5 万元/吨、钴价为38.9/38.9万元/吨、镍价为1.7/1.6 万美元/吨，上调公司盈利预测（暂不考虑前景锂矿公司的业绩），预计2021-2023 年归母净利润分别为40.6/52.3/67.0 亿元（上调幅度为25%/26%/16%），同比增长249%/29%/28%，当前股价对应PE 分别为28/22/17X，维持“买入”评级。
风险提示：钴铜价格大幅波动，公司各投资项目进展不及预期，新能源汽车销量不及预期；高资本开支导致现金流恶化风险；锂价超预期下跌风险。
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