桃李面包:21Q4业绩企稳,全年营收增长6.4%

  桃李面包(603866):疫情、限电拉低收入 利润端持续承压

  类别:公司 机构:西南证券股份有限公司 研究员:朱会振 日期:2022-01-12
  事件:公司发布2021年业绩快报,2021年实现营收63.4亿元,同比增长6.4%,实现归母净利润7.6 亿元,同比下降13.5%;其中2021Q4 单季度实现营收16.8亿元,同比增长5.6%,实现归母净利润2 亿元,同比下降0.8%。
  散点疫情反复、政府限电影响收入增长。1、需求端看,随着全国范围内疫情好转,2021 年以来面包消费逐渐恢复;散点疫情反复,部分地区需求承压。2、供给端看,受电力供应紧张影响,江苏、东莞、长春、沈阳、大连、山东等多地工厂均收到当地政府限电通知,短期生产受限。3、分品类看,明星产品醇熟及新品巧乐角面包、岩烧乳酪蛋糕、乳酪面包、红豆/绿豆酥饼表现较好,产品竞争力提升。4、分区域看,公司在华东、华南等新市场,对重点客户的投入持续增加,不断提升单店质量;东北、华北等成熟市场加快渠道网络细化下沉。
  2020 年高基数叠加成本费用增加,盈利能力下滑。公司整体盈利能力有所下降,主要由于:1)部分原材料价格上涨,产品成本有所增加。2)2020同期受国家阶段性社保减免政策影响,人力成本费用基数较低,2021 年以来恢复至正常情况。3)2020 年同期受疫情影响促销活动较少,2021年以来促销活动增加、返货率及折让率提高。短保面包行业竞争加剧,公司加大促销活动,不断抢占市场份额。
  全国化建设生产基地,产能扩张稳步推进。1、市场方面,公司已在全国20 个区域建立生产基地,并向周边辐射销售;不断加大华北、东北成熟市场投入,进一步挖掘市场潜力,巩固并提升市场份额。2、产能方面,逐步推进产能扩张,江苏生产基地已于2021 年3月投产,设计产能2.2万吨;沈阳、浙江、四川、青岛生产基地正在建设中,预计将逐步释放新产能15.7 万吨。扩张产能将更好地满足下游需求,形成规模效应,提高盈利能力。
  盈利预测与投资建议。预计2021-2023 年归母净利润分别为7.6亿元、8.4 亿元、9.3亿元,EPS 分别为0.80 元、0.89 元、0.98 元,对应动态PE 分别为34倍、31 倍、28 倍,维持“持有”评级。
  风险提示:原材料价格或大幅波动;市场开拓不达预期风险。

  桃李面包(603866):21Q4业绩企稳 全国产能布局不断完善

  类别:公司 机构:中泰证券股份有限公司 研究员:范劲松/罗頔影/熊欣慰 日期:2022-01-12
  事件:公司发布2021 年业绩快报:2021 年全年实现营收63.43 亿元,yoy+6.38%;归母净利润7.64 亿元,yoy-13.51%;扣非净利润7.20 亿元,yoy-13.85%。
  Q4 收入同比增速与Q3 持平,Q4 提价+持续推新期待后续持续改善。公司21Q4实现营收16.80 亿元,yoy+5.57%;归母净利润1.95 亿元,yoy-0.81%;扣非净利润1.91 亿元,yoy+1.41%。Q4 收入同比增速与Q3 持平,我们认为这主要与Q4 疫情反复有较大关。公司已于Q4 对部分产品进行了提价,同时加快推新,后续期待收入增速改善。
  疫情减免社保+返货率低致使利润高基数+原材料价格上涨导致公司盈利端仍有压力。公司Q4 归母净利率为11.62%,同比-0.74pct,环比+0.08pct,主要原因包括:
  ①去年同期受国家阶段性社保减免政策影响,公司人力成本费用低于本期;②部分原材料价格上涨导致产品成本有所增加;③去年同期受疫情影响,促销活动相对较少,本期折让率高于去年同期。随着公司年底的提价,期待公司盈利水平环比持续改善。
  短保赛道中长期逻辑清晰,公司未来2-3 年新产能陆续投产、供应链护城河不断加深。短保面包符合消费者健康需求的消费趋势,是具备中长期成长性的赛道。公司在全国的生产基地布局陆续完善,预计21-23 年四川、浙江、广西、山东、福建、辽宁等地产能陆续释放。其中,预计四川、浙江、沈阳等工厂有望于2022 年内投产。
  投资建议:短保面包行业规模双位数增长,看好桃李以管理、供应链建立起中长期壁垒、扩大市场份额。中期看,公司多地产能扩张按步推进,供应链端壁垒不断加强;长期看,公司在全国完成生产基地布局后以规模效应提升盈利水平可期。
  根据公司2021 年业绩快报及未来布局,我们调整盈利预测, 2021-2023 年营收分别为63.4、73.2、82.9 亿元,同增6.4%、15.4%、13.2%,归母净利润分别为7.7、9.2、10.2 亿元,同比-13.4%、+20.8%、+10.5%,EPS 分别为0.80、0.97、1.07 元(前次为0.93、1.07、1.22 元),22-23 年对应当前PE 为28x、25x,维持“买入”评级。
  风险提示:行业竞争加剧,新品、渠道区域开拓不及预期,食品安全事件风险。

文章引用数据来源知名财经网站,如东方财富网,新浪财经等。