圣农发展周期底部逆势盈利,2022年目标价22.65元

                 
文章简介:  圣农发展(002299):周期底部逆势盈利 全产业链优势巩固龙头地位  类别:公司 机构:中信建投证券股份有限公司 研究员:王明琦 日期:2022-02-08
  事件
  公司披露2021 年

  圣农发展(002299):周期底部逆势盈利 全产业链优势巩固龙头地位

  类别:公司 机构:中信建投证券股份有限公司 研究员:王明琦 日期:2022-02-08
  事件
  公司披露2021 年业绩预告,预计实现归属上市公司股东净利润4.37-4.87 亿元,同比下降76.14-78.59%;实现扣非归母净利润3.50-4.00 亿元,同比下降80.33-82.79%。
  简评
  1、营收保持增长,原料价格高位致利润承压。
  2021 年公司预计实现营收145 亿元(同比+5.33%),归母净利润预计4.37-4.87 亿元,同比下降76.14%-78.59%,主要系玉米、豆粕等大宗原材料价格持续高位,导致公司养殖成本同比增加,受此影响,公司利润较2020 年减少约15 亿元。2021Q4 公司预计实现归母净利润0.69-1.19 亿元,同比下降49.56%-70.84%。
  2、肉鸡销量逆势增长,养殖降本增效。
  2021 年公司家禽饲养加工板块(抵消前)预计实现销售收入111.83 亿元(同比+3.59%),销量105.33 万吨(同比+8.34%),销售均价约10617 元/吨(同比-4.02%),较行业仍有溢价优势;21Q4 该板块预计实现销售收入29.70 亿元(同比+1.71%,环比+5.02%),销量29.41 万吨(同比+5.91%,环比+10.61%),销售均价约10099 元/吨(同比-3.96%,环比-5.05%)。公司家禽饲养加工板块全年吨成本预计在1 万元以上,但公司强化内部经营管理,龙头优势凸显助力公司养殖板块仍实现盈利。预计未来随着客户结构不断优化以及成本管控能力不断提升,公司有望较同行实现更大比较优势。
  3、食品销量高增,爆品策略成效凸显。
  2021 年公司深加工肉制品板块预计实现销售收入56.06 亿元(同比+17.72%);销量24.90 万吨(同比+21.41%),销售均价22514元/吨(同比-9.30%);其中21Q4 深加工肉制品实现销售收入16.28亿元(同比+16.95%,环比+7.74%),销量6.68 万吨(同比+8.44%,环比+3.73%),均价24371 元/吨(同比+7.85%,环比+3.87%),四季度食品销售量价齐升主要得益于①公司高附加产品的不断开发;②“空气炸锅脆皮炸鸡”等爆品策略成效显著;③“双十一”等购物节公司整体表现亮眼。预计未来随着公司产品矩阵不断丰富,品牌力建设日趋成熟以及渠道建设不断深耕,公司食品业务有望延续量利齐升状态
  4、全产业链优势显著,龙头地位不改。
  一方面,2021 年第三季度以来白羽鸡养殖企业频频亏损,公司养殖板块和食品板块均实现盈利有利于扩大领先地位;另一方面公司凭借自有种源能够实现种鸡性能提升及种苗成本优化,降本增效未来可期;同时公司屠宰环节的自动化、智能化技术不断改进利于生产效率提升;叠加公司食品端布局日益完善,全产业链优势将不断加深公司护城河,进一步稳固公司龙头地位。
  5、盈利预测与评级:①家禽饲养板块优势显著:虽然玉米等原材料价格高位运行导致整体饲养成本较高,但一方面公司肉鸡售价较行业有溢价优势,另一方面凭借种源自供、强化内部管控等措施,公司较行业有明显成本优势。②食品加工未来可期:公司在食品板块爆品策略效果显著,且渠道建设日益完善,未来该板块有望呈现量利齐升状态。综上所述,我们认为公司2022 年有望恢复高增长,预计公司2021-2023 年实现营收148.47/175.63/205.69 亿元,归母净利润4.62/10.51/19.57 亿元,EPS 分别为0.37/0.84/1.57 元,对应PE 分别为57.5x/25.3x/13.6x,维持“增持”评级。
  风险提示:疫情对需求构成冲击的风险,鸡价大幅波动的风险,饲料成本上升的风险等。

  圣农发展(002299):Q4业绩环比改善 降本提效成果初显

  类别:公司 机构:东方证券股份有限公司 研究员:张斌梅 日期:2022-02-06
  公司公告2021 年度业绩预告。预计2021 年度实现归母净利润4.37~4.87 亿元,同比下降78.59%~76.14% ; 扣非归母净利润3.5~4.0 亿元, 同比下降82.79%~80.33%。我们测算2021 年第四季度,公司预计实现归母净利润0.69~1.19亿元,同比下降71%~49%。
  逆势盈利,全产业链渠道优势彰显。2021 年白羽肉鸡产品均价10020 元/吨,同比略增0.14%,但由于饲料原料价格上涨,各环节合计亏损0.35 元/羽,白羽肉鸡行业整体相对低迷,在行业内众多企业亏损之际,公司实现养殖、深加工双板块持续盈利,有利凸显公司与行业其他企业的比较优势。2021 年全年,公司销售鸡肉105.3万吨(YoY+7.6%),均价10620 元/吨(YoY-7.3%),较行业溢价600 元/吨;销售深加工产品24.9 万吨,(YoY+29.9%),均价22514 元/吨(YoY-9.3%)。
  饲料高价拖累业绩,公司降本提效成果初显。玉米、豆粕等大宗原料价格持续高位,导致公司养殖成本同比增长,受此影响,公司全年利润较2020 年减少约15 亿元,原料高价难以纾困背景下,公司深耕内部管理,第四季度公司鸡肉销售均价10100 元/吨(QoQ-5.0%),但归母净利润中枢0.94 亿元,或与三季度业绩持平。
  冬季养殖普遍因保温、疫病等因素导致成本偏高,公司在均价下降情况下保持业绩稳定,说明公司成本管控有所成效。
  首尾两端齐发力,周期之外布局新增长。种鸡方面,公司“圣泽901”白羽肉鸡配套系于2021 年12 月正式取得了《畜禽新品种(配套系)证书》,为公司未来提供了新的利润增长点;食品深加工方面,公司C 端渠道业绩较上年大幅提升,2021 年中期陆续上新的 “脆皮炸鸡”及“嘟嘟翅”月销售额均突破千万元,公司C 端爆品打造策略成效显著。
  盈利预测与投资建议
  考虑行业原料价格高企、白鸡价格周期仍未见拐点,我们下调公司2021-2023 年盈利预测,预计归母净利润4.60/10.02/16.55 亿元(原预测7.08/17.75/26.42 亿元),同比分别-77.4%/+117.7%/+65.1%。使用分部估值法,参考可比公司22 年估值水平,分别给予养殖和食品加工26x 和31xPE,目标价22.65 元,维持“买入”评级。
  风险提示
  鸡肉价格波动、原材料价格波动、发生鸡类疫病。

文章引用数据来源知名财经网站,如东方财富网,新浪财经等。