视源股份交互智能平板龙头,利润拐点显现

                 
文章简介:  视源股份(002841):交互智能平板龙头 利润拐点显现

  类别:公司 机构:国信证券股份有限公司 研究员:胡剑/胡慧 日期:2021-12-03
  软硬件技术能力领先的研发驱动型、脑力


  视源股份(002841):智能平板业务成长 业绩基本符合预期

  类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:周嘉乐/何伟/魏儒镝 日期:2021-10-29
  3Q 业绩符合我们预期
  视源股份发布3Q21 业绩:营业收入73.20 亿元,同比18.22%,归母净利润7.92 亿元,同比-8.29%。对应1-3Q21 收入152.82 亿元,同比+22.88%,归母净利润12.22 亿元,同比-13%。公司业绩符合我们预期。
  商用交互平板呈快速增长趋势,MAXHUB 市占率保持第一。根据洛图科技数据,2021H1 国内教育平板出货量约47.9 万台,同比增长35%,其中1Q21、2Q21 出货量同比增长分别为88.30%、9.8%,2Q21 国内教育平板出货显著放缓。1Q21 教育平板出货量大幅提升主要系疫情影响供货,基数较低所致,2Q21 逐步放缓根本原因在于教育平板渗透率已经较高,其中需求量最大的K12 设备市场覆盖率已高达95%。得益于用户粘性逐步形成,ICT 头部企业大量宣传,国内商用平板出货口径持续保持快速增长,1Q21、2Q21 同比增长191%、123%,2021 年上半年MAXHUB 市占率超过20%,位列行业第一,华为、海信分别以15%、10%市占率位列二三。
  预计销售结构改善推动毛利率改善:3Q21 公司毛利率达26%,较3Q20 提升0.2ppt,较2Q21 环比提升0.9ppt,费用端3Q21 公司销售费用率5.7%,较3Q20 提升1.3ppt。我们预计系三季度(暑期旺季)公司加大教育平板市场推广,自有品牌平板业务收入占比提升,造成公司销售费用率、毛利率双双同比提升。此外,根据公司公告,2021 年1-9 月,公司计提信用减值准备和资产减值准备合计2.8 亿元,对1-3Q21 净利率影响约1.83ppt。资产减值主要系存货增加引起跌价准备所致。
  发展趋势
  公司旗下交互平板品牌希沃、MAXHUB 分别在教育、会议市场保持领先地位。MAXHUB 从会议室逐步拓展至其他领域包括新零售线下门店等,聚焦于行业解决方案;希沃也逐步从K12 走向其他年龄段教育市场。显示主控板卡业务较为成熟,但由于“缺芯少屏”在一定程度影响了业务毛利率。公司正积极拓展白电智能化带来的板卡业务机会,包括控制板、电源管理等。
  盈利预测与估值
  维持2021 年和2022 年盈利预测不变。当前股价对应2021/2022 年27.5倍市盈率/21.3 倍市盈率。维持跑赢行业评级,考虑到行业整体估值下行,我们下调目标价16.24%至120 元,对应2021/2022 年46.15 倍市盈率/35.82 倍市盈率,较当前股价有67.7%的上行空间。
  风险
  原材料价格上涨风险,市场需求波动风险,市场竞争加剧风险

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