600406国电南瑞公司2023年三季度业绩分析
国电南瑞(600406)：Q3营收稳健增长 毛利率持续提升
类别：公司 机构：长江证券股份有限公司 研究员：邬博华/司鸿历 日期：2023-11-21
事件描述
公司披露2023 年三季报，前三季度实现营收285.7 亿元，同比增长11.5%，归母净利润41.6亿元，同比增长13.8%；拆分至三季度，实现营收103.2 亿元，同比增长11.0%，归母净利润16.6 亿元，同比增长7.5%，与此前业绩预告披露内容基本一致。
事件评论
收入端，公司Q3 收入保持10%以上增速，而Q3 电网整体投资1233 亿元，同比下降1.3%，预计对公司整体经营产生一定影响。其中，今年特高压直流主要在前期核准招标，预计相关产品交付较少，而去年Q3 存在项目交付，因此预计同比有所压力。公司依旧保持超越电网行业的增速，体现了作为行业龙头的强劲增长能力。
盈利端，2023Q1-3 毛利率为29.3%，同比增加1.0pct；Q3 毛利率为30.5%，同比增加0.6pct，环比增加1.2pct，盈利水平持续提升。费用率方面，2023Q1-3、Q3 期间费用率分别为12.4%、11.1%，同比增加0.6pct、0.3pct，保持在相对稳定状态。最终，公司2023Q1-3、Q3 归母净利润率分别为14.6%、16.1%，同比提升0.3pct、下降0.5pct。
其他财务指标方面，2023Q3 经营性现金流金流入20.2 亿元，同比增加42.4%，显示出良好的经营质量。
公司近期发布回购公司A 股股份方案的公告，回购数量约为2,936 万股，约占公司当前总股本的0.37%，回购股份用于回购完成后36 个月内实施股权激励计划，体现了公司对未来发展前景的信心。
展望Q4，预计电网投资保持稳定增长；特高压直流项目快速落地，全年有望招标4-5 条；主网建设持续高景气，国网1-5 批次招标中220kV 及以上继电保护招标量同比增长26%；数字化招标进度加速，国网第3 批次招标于9 月底启动，我们认为全年4 批次招标不会变化；这为公司未来业绩增长奠定了良好的基础。预计23 年归母净利润75 亿元，对应PE 约24 倍。维持“买入”评级。
风险提示
1、行业政策风险；
2、海外经营风险。
国电南瑞(600406)：重组后的能源巨头 电力行业的璀璨明珠
类别：公司 机构：长城证券股份有限公司 研究员：侯宾 日期：2023-11-10
深耕电网自动化20 余年，打造电力能源及工业控制领域卓越企业：公司利用大数据、云计算、人工智能、区块链等技术，赋能电网、轨道交通、发电等行业并提供软硬件产品和相关服务。公司聚焦电网自动化及工业控制、继电保护及柔性输电、电力自动化信息通信、发电及水利保护四大业务板块，致力于打造IT 和电力智能化卓越企业。整体业绩近几年保持稳步增长，2019-2022 年营收CAGR 达到13.04%，归母净利润CAGR 达到14.07%。
下游四大行业数字化需求长期增长保障公司成长性：电网建设方面，特高压和配电网两个领域将高速发展，新型电力系统和新型能源建设持续推进；电源建设方面，电源工程建设投资完成额同比增长，行业新增装机量处于上升阶段；水利建设方面，市场覆盖率仍存在上升空间，水利投资资金也持续涌入，水利建设信息化水平持续提高；轨道交通方面，国家持续推进智慧城市轨道交通发展。受益于行业下游景气度持续，公司业务具备成长性。
外扩虚拟电厂业务，打造多方位核心竞争力：虚拟电厂参与电力市场和电网运行的协调管理系统，是电力发展进程中的重要一环。公司具有国内首套省级虚拟电厂运营管控系统，且具备较强技术优势，自身具备的源网荷协调控制解决方案有利于新型电力系统的运行，提升新能源消纳水平，预计未来将抢占更大市场份额。
投资建议：公司致力于特高压设备、电源电网、发电水利、继电保护集成等业务发展。在此基础上，公司积极响应行业趋势，外拓虚拟电厂业务，未来有望具备多元化核心竞争力。我们看好公司的发展，预测公司2023-2025 年实现营收532.20 亿元、612.57 亿元、712.54 亿元；归母净利润74.96 亿元、87.66 亿元、102.62 亿元；EPS 0.93、1.09、1.28，PE 24.3X、20.8X、17.7X，维持“买入”评级。
风险提示：行业竞争加剧；行业景气度不及预期；政策落地不及预期；技术创新进度不及预期。
文章引用数据来源知名财经网站，如东方财富网，新浪财经等。声明：股票分析结果不是交易决策，只做参考！
