603103横店影视：2024年股票目标价20.51元-股票行情

　　603103横店影视：2024年股票目标价20.51元

　　横店影视(603103)：23Q3业绩回升关注影院成长性和弹性
　　类别：公司机构：广发证券股份有限公司研究员：旷实/徐呈隽日期：2023-10-21
　　核心观点：
　　横店影视披露2023 年三季报业绩：23Q1-Q3 公司实现营收19.53 亿元，同比增长59.37%；归母净利润2.36 亿元，归母扣非净利润1.72亿元，同比扭亏为盈。23Q3 公司实现营收7.81 亿元，同比增长99.00%；归母净利润1.23 亿元，归母扣非净利润0.98 亿元。
　　持续扩张影院、降本增效，市占率保持全国第2。截至23Q3 期末，公司共有已开业直营影院429 家/银幕2735 块，23Q1-Q3 的票房市占率为3.64%；加盟影院83 家/银幕468 块，23Q1-Q3 的票房市占率为0.57%。公司背靠横店集团，持续扩张影院规模，市场份额稳居行业第二位；实行优胜劣汰，进一步提升影院的经营效率和综合竞争力。23Q1-Q3，公司新开直营影院18 家/银幕116 块，关停影院4 家/银幕22 块。
　　23Q3，公司直营影院实现票房收入6.38 亿元，同比增长117%，市场份额为3.62%，环比提高0.14pp，同比减少0.18pp。
　　积极参与内容投资。23Q3 公司参与出品的《扫毒3：人在天涯》、《超能一家人》、《热烈》、《念念相忘》、《燃冬》、《不虚此行》、《志愿军：雄兵出击》、《前任4》等影片上映，23Q4 公司参与出品的《拯救嫌疑人》、《涉过愤怒的海》、《目中无人2》等影片计划上映。
　　盈利预测与投资建议。我们预计2023-2025 年，公司的营业收入为24.86/28.95/32.24 亿元，归母净利润为2.41/3.72/4.50 亿元。23 年国庆档票房不及预期，因此我们下调公司的盈利预测。但考虑到内容审批保持宽松，横店影院加速扩张、降本增效，在行业复苏周期内有望获得超额收益。参照同类上市公司，我们给予公司2024 年35 倍的PE 估值，对应每股合理价值为20.51 元/股，维持“买入”评级。
　　风险提示：票房增长不及预期；行业监管风险；影视剧项目收益的不确定性；行业竞争加剧；国内居民消费疲软。

　　横店影视(603103)：业绩略低于预期经营相对稳健
　　类别：公司机构：中国国际金融股份有限公司研究员：张雪晴/焦杉日期：2023-10-20
　　3Q23 业绩略低于我们预期
　　公司公布1~3Q23 业绩：收入19.53 亿元，同增59.4%；归母净利润2.36亿元，同比扭亏为盈；扣非归母净利润1.72 亿元，同比扭亏为盈。其中3Q22 收入7.81 亿元，同增99%；归母净利润1.23 亿元，同比扭亏为盈；扣非归母净利润9,813 万元，同比扭亏为盈，归母净利润略低于我们预期（1.48 亿元），我们判断主要因电影非票和影视制作业务收入低于预期。
　　发展趋势
　　暑期档电影行业供需明显改善，公司市占率相对稳定。根据公司公告，2023 年1~9 月国内电影总票房455.72 亿元，同比增长77.5%，有序复苏，其中暑期档电影行业票房和观影人次创历史新高，提振行业信心。而根据公司公告，3Q23 公司新开直营影院8 家，新增银幕48 块，票房收入6.38 亿元，市场占有率为3.6%，同/环比分别下降0.18ppt/提升0.14ppt；加盟影城实现票房收入9,701 万元，市场占有率为0.55%，同/环比分别下降0.05ppt/提升0.05ppt，公司的市场份额相对稳定。我们判断，行业大盘票房的明显回暖亦推动公司票房收入同比改善，而公司本身在重视效率的基础上经营较为稳健。
　　毛利率同环比改善，经营费用相对节制。公司3Q23 毛利率为18%，同环比明显改善，在经营成本相对刚性的基础上，票房收入恢复带动杠杆效应显现。而公司3Q23 的销售和管理费用率保持低位，分别为0.7%和2.3%，我们认为，公司推动降本增效、节约运营费用的战略或继续维持。
　　内容能力持续建设，关注储备影片票房表现。3Q23 公司参与出品《热烈》《念念相忘》《燃冬》等影片上映；截至目前，4Q23 公司参与出品的《志愿军：雄兵出击》《前任4：英年早婚》影片也已上映。公司亦孵化自主原创电视剧、网络剧、网络电影，积极开拓以爱奇艺“青创计划”为主的分账类网剧及网络电影投资业务，建设影视剧项目宣发能力及渠道。展望后续，待上映参投影片包括《拯救嫌疑人》（11 月11 日）《涉过愤怒的海》（11 月25 日）《目中无人2》等，内容储备丰富。我们认为，公司加快内容板块发展，内部板块的深入布局有望逐步贡献业绩增量。
　　盈利预测与估值
　　考虑非票和影视制作收入低于预期及未来内容表现的不确定性，我们下调2023/2024 年收入4.7%/4.6%至26.58/30.51 亿元，但费用持续有效控制，我们维持2023/2024 年净利润预测不变。现价对应26.6/21.4 倍2023/2024年P/E。维持中性评级，因行业估值中枢下移，我们下调目标价8.7%至15.8 元，对应30/24 倍2023/2024 年P/E，较现价有13.8%的上行空间。
　　风险
　　内容上映节奏不确定性，影院行业竞争加剧。