000723美锦能源千股千评（2022美锦能源目标价30元）-股票行情

　　000723美锦能源千股千评，2022美锦能源目标价30元

　　美锦能源(000723)：焦炭主业龙头氢能转型先驱
　　类别：公司机构：海通证券股份有限公司研究员：李淼/王涛/吴杰日期：2022-10-20
　　投资要点：
　　焦化为公司主业，形成“煤-焦-气-化-氢”一体化产业链。公司为全国最大的独立商品焦和炼焦煤生产商之一，形成“煤-焦-气-化-氢”一体化的完整产业链。2021 年实现营收/归母净利212.88/25.67 亿元，同比增长65.7%/269.2%；22H1 实现营收/归母净利133.55/13.59 亿元，同比增长50.0%/8.6%。
　　焦化产业链：煤焦化一体化，焦化产能工艺领先，煤炭业务增厚业绩。1）焦化：目前焦炭在产控股/权益产能715/647.5 万吨/年，另有内蒙古美锦600万吨/年和唐钢美锦二期130 万吨/年在建。2021 年385 万吨/年华盛化工产能置换完成，其7.65 米单热式顶装焦炉为目前国内最高顶装焦炉，另配套产能2000Nm3/h 焦炉煤气变压吸附制氢项目和加氢母站。2）煤炭：目前煤炭控股/权益产能630/582 万吨/年，其中汾西太岳/东于煤业/锦富煤业/锦辉煤业产能210/150/180/90 万吨/年，2021 年四家子公司实现营业收入/归母净利53.54/19.05 亿元，贡献合计归母净利润的74%。3）天然气：通过子公司云锦天然气和润锦化工布局LNG、合成氨、尿素等。22H1 润锦化工（持股90%）实现净利润0.83 亿元，超过2020 年全年水平。
　　氢能产业链：“一点一线一网”全产业链领先布局，有望把握氢能产业发展机遇。1）上游：公司通过领先布局六大优势区域实现全国范围的加氢站网络实现“一网”布局，截至22H1 已开工和计划建设加氢综合能源站15 座，制氢方面在焦炉煤气变压吸附（PSA）制氢和电解水制氢均有所布局；2）中游：
　　通过参股鸿基创能（持股16.53%）布局电堆最重要的零部件膜电极以及国鸿氢能（持股5.32%）布局燃料电池电堆和系统（成本占氢燃料电池汽车50%+），实现氢能中游的“一线”布局，鸿基创能目前膜电极年产能达250 万片，国鸿氢能目前电堆累计出货超过45 万kW；3）下游：通过控股飞驰汽车（持股51.2%），实现氢能下游应用市场的“一点”布局，2020/2021 年销售新能源车辆324/323 辆，或将实现分拆上市（拟创业板上市）成为国内氢燃料电池汽车龙头股，为公司带来股权增值和业务增长。
　　新能源增量：实现超级电容炭核心突破，设立碳资产运营公司。公司联合山西煤化所突破电容炭核心技术，2021 年一期500 吨/年电容炭项目已经启动，22H1 中试产品通过宁波中车等企业的应用评测；2021 年9 月设立碳资产运营公司，2022 年1 月首发碳中和报告，有望带来碳交易等新能源增量。
　　盈利预测与估值。我们认为，公司作为焦化行业龙头且具备煤焦化一体化产业链优势，新能源方面领先布局氢能全产业链。我们预计公司22-24 年归母净利分别为26.9/29.4/31.0 亿元，对应EPS 为0.62/0.68/0.72 元，参考焦化产业链和氢能产业链可比公司，给予2022 年25~27 倍PE，对应合理价值区间15.52~16.76 元，首次覆盖，给予“优于大市”评级。
　　风险提示。焦炭受政策影响和价格下滑风险；氢能产业链发展不及预期；在建项目进展不及预期。

　　美锦能源(000723)：焦化业务表现稳定氢能拐点已至
　　类别：公司机构：国金证券股份有限公司研究员：姚遥日期：2022-08-26
　　业绩简评
　　8 月25 日，公司发布2022 年上半年业绩，2022 年H1 实现营业收入133.6亿元，同比+50%，归母净利润13.6 亿元，同比+8.6%，符合预期。
　　经营分析
　　2022 年上半年公司营收同比大幅上升，利润受行业淡季影响承压。公司主要产品收入较上年同期上涨，主要系报告期内煤焦价格持续较高位运行以及化产项目投运。二季度为焦炭行业淡季，公司2022H1 实现毛利率23.3%，同比-9.67%，主要系原材料炼焦煤成本大幅上涨，成本涨幅超过产品售价，当前焦炭供需仍偏紧，焦炭价格仍处于高位，预计未来焦炭价格将维持当前价位，叠加下半年为焦炭行业旺季，预计全年公司焦炭产品毛利将回暖，看好公司全年业绩。
　　控股子公司2022 年上半年燃料电池重卡上牌数全国第一，氢能业务对营收贡献有望提高。公司旗下子公司飞驰科技，2022 年上半年燃料电池重卡累计上牌275 辆，位居全国首位，考虑到行业上半年大部分为签订订单、系统设计、整车测试等阶段，下半年实为产销高峰，历年1-6 月FCV 销量仅为全年30%左右，预计飞驰科技FCV 全年销量超千辆，贡献营收近15 亿元。此外，公司已建设4 座加氢站，已开工和计划建设的加氢综合能源站共有15 座，全产业链布局效用显著，预计2022 年公司业绩中氢能业务贡献有望提高。
　　焦煤主业加速转型，与氢能板块形成协同效应。公司焦化业务表现良好，2022H1 实现收入130.5 亿元，同比+47.7%，受煤焦价格高位运行影响。现有焦化产能 715 万吨/年，报告期内全焦产量284.62 万吨，焦炭产销率达101.9%。公司收购佳顺焦化100%股权，新建煤焦氢产业基地。公司逐步由传统能源向氢能源转型升级，副产品焦炉煤气富含55%氢气，可大规模低成本高效获取工业氢气，使焦化主业与氢能板块构成协同效应。
　　盈利调整与投资建议
　　我们维持公司2022-2023 年的盈利预测，预计公司2022-2024 年归母净利润分别为26.6/28.5/31.4 亿元，对应EPS 分别为0.62/0.67/0.74 元，给予公司2022 年25 倍PE，对应目标价16.75 元/股，给予“买入”评级。
　　风险提示
　　大股东美锦集团股权质押率高；氢能产业发展不及预期；焦炭价格下跌风险