688111金山办公：2023年Q4业绩出现拐点，订阅业务增长强劲
金山办公(688111)：Q4业绩表现亮眼 订阅业务增长强劲类别：公司 机构：华金证券股份有限公司 研究员：方闻千 日期：2024-02-29
投资要点
事件：2 月28 日，公司发布2023 年度业绩快报，其中，2023 全年公司实现收入45.56 亿元，同比增长17.27%；全年实现归母净利润13.19 亿元，同比增长18.03%，实现扣非归母净利润12.64 亿元，同比增长34.58%。23Q4 公司实现收入12.86亿元，同比增长17.99%；23Q4 实现归母净利润4.26 亿元，同比增长39.86%，实现扣非归母净利润4.03 亿元，同比增长45.95%。分业务看，国内个人办公服务订阅业务全年实现收入约26.53 亿元，同比增长约29.42%，Q4 实现收入约7.51亿元，同比增长约26.62%；国内机构订阅及服务业务全年实现收入约9.57 亿元，同比增长约38.36%，Q4 实现收入约2.91 亿元，同比增长约37.24%；国内机构授权业务全年实现收入约6.55 亿元，同比减少约21.60%，Q4 实现收入约1.63 亿元，同比减少约14.74%；互联网广告推广服务及其他业务全年实现收入约2.88 亿元，同比减少约6.05%，Q4 实现收入约0.80 亿元，同比减少约14.64%。
个人及机构订阅业务表现亮眼，是公司营收持续增长的主要驱动力。分业务看，1）国内个人办公服务订阅业务保持快速增长，主要得益于公司持续提升内容推荐及增值服务推荐的精准性，优化全线产品使用体验，年内公司对会员权益体系进行全新升级，通过提供权益丰富结构灵活的会员体系，持续提升个人用户付费转化与客单价；2）国内机构订阅及服务业务增长强劲，主要原因在于公司针对政企客户降本增效、数据全面云化及安全管控等需求，推出了一站式智能办公平台WPS 365，有效提升政企客户数智化办公体验；3）受信创落地节奏影响，23 年国内机构授权业务收入有所下滑；4）由于公司主动收缩并关停国内广告业务，推动WPS 去广告化软着陆，互联网广告推广服务及其他业务收入持续下滑。在利润端，得益于公司调整资金管理策略，减少了理财产品的购买，23 年非经常性损益同比减少，公司扣非口径下归母净利润较上年有显著增长。
WPS AI 有望重构国内办公软件生态，24 年商业化落地值得期待。23 年公司持续加大AI 和协作领域研发投入，2023 年4 月公司推出了基于大语言模型的智能办公助手WPS AI，随后WPS AI 逐步接入金山办公全线八款产品，涵盖文字、演示、PDF、表格等，并提出产品路线沿AIGC、Copilot、Insight 三个方向持续演进。11月16 日公司宣布WPS AI 正式开启公测，近期的用户测试反馈好于预期。2024 年1 月，根据公司披露数据，WPS 文字中的WPS AI 使用量已提升至15 万，WPS演示中使用智能生成幻灯片的用户数已提升至3.2 万，采纳率达64.12%。随着公司不断完善产品功能与用户体验，24 年WPS AI 的商业化落地进程有望加快，并有望带来付费率和客单价的持续提升。
投资建议：公司作为国内办公软件龙头，在个人及机构订阅业务持续增长的同时，WPS AI 商业化落地进程有望加快。同时考虑到信创产业调整对国内机构授权业务的负面影响，我们下调原有盈利预测，预计公司2023-2025 年实现收入分别为45.56/58.81/78.43 亿元（ 前值47.94/63.50/86.10 亿元） ， 实现归母净利润 13.19/17.45/22.85 亿元（前值13.78/18.03/23.93 亿元），维持公司“增持”评级。
风险提示：产品迭代不及预期；AI 商业化落地进程缓慢；行业竞争加剧的风险；下游需求不及预期；宏观经济对信创需求产生负面影响的风险。
金山办公(688111)：全年业绩略高于预期中值 关注“办公+AI”商用进展
类别：公司 机构：群益证券(香港)有限公司 研究员：何利超 日期：2024-02-29
事件：
公司发布2023年业绩快报，2023全年营业收入45.56亿元，YOY+17.27%；归母净利润13.19亿元，YOY+18.03%；扣非后净利润12.64亿元，YOY+34.58%。
营收和归母净利润均处于此前预告的中值偏上，扣非后净利润接近此前预告上限，维持“买进”评级。
Q4维持较高增长态势，订阅业务仍是前进主力：单看Q4，公司营收12.86亿元，YOY+18%；归母净利润4.26亿元，YOY+40%。全年来看，人订阅业务收入双双上涨,抵消了机构授权业务（信创业务）和互联网广告业务调整带来的影响,推动公司整体业绩持续增长：1.个人办公订阅业务通过提供权益丰富结构灵活的会员体系，不断提升个人用户付费转化与客单价，带动报告期内实现收入约26.53 亿元，同比增长约29.42%；2.国内机构订阅业务部分，在产品和服务双优化的趋势下，有效提升政企客户数智化办公体验，报告期内实现收入约9.57亿元，同比增长约38.36%；3.受信创产业调整的影响，报告期内国内机构授权业务实现收入约6.55亿元，同比减少约21.60%；4.公司主动收缩并进而关停国内广告业务，海外业务则持续增长，报告期内互联网广告推广服务及其他业务实现收入约2.88亿元，同比减少约6.05%。我们认为随着订阅业务持续发力、信创业务企稳回升，公司未来营收增长具备充足动力。
金山办公长期推进相关研发、积极拥抱AI新时代：2023年公司持续投入AI相关领域研发，不断增强AI竞争力，旗下WPSAI于四季度正式开启公测，锚定AIGC内容创作、Copilot智慧助手、Insight知识洞察三大战略方向，全面对标Microsoft 365 Copilot。已接入WPS文字、演示、表格、PDF、金山文档等产品线，解决用户在内容生成、内容理解、指令操作等方面的日常办公难题、提升工作效率、进一步赋能智能办公新场景,为用户开启智能办公新体验。我们认为WPS+GPT的未来模式有望打开新的成长空间，一方面更简单智能的办公模式将带来用户群体扩充，另一方面GPT智能办公有望吸引免费用户加快转服费，付费渗透率和ARPU有望双向提升。同时全产品线+GPT将有可能催生更多新产品的可能，类似微软的BusinessChat类型的AI办公助理或将是公司未来潜在布局的新产品选择之一。未来公司将进一步加大AI领域的投入,推出更多创新性的AI能力,不断拓展AI技术的应用场景,并加快商业化进程,为公司业绩增长注入新动力。
微软GPT赋能OFFICE带来办公领域全新变革，未来WPS+AI有望打开新空间：
Microsoft 365 Copilot将全产品线接入GPT，开启新一轮办公领域革命，震撼全球。文档作为用户创作内容的主要载体之一，此次AI技术革命有望加速办公软件从“效率工具”到“生产工具”的变革，极大提升组织和个人用户的工作效率。考虑到中国目前禁止使用国外AI相关软件， AI革命将为国产软件开辟更大的商业空间。金山办公近年来持续跟进AI方向，在NLP、CV等领域均有技术落地，并探索WPS智能写作、PPT文稿智能美化等AIGC功能，未来有望跟进WPS+GPT模式，在中文语境下引领国产办公领域革命。
盈利预期：我们预计公司2023-2025 年净利润分别为13.16 亿/17.86 亿/24.06 亿元，YOY 分别为+17.73%/+35.76%/+34.69%；EPS 分别为2.85/3.87/5.21 元，当前股价对应A 股2023-2025 年P/E 为92/68/50倍，维持“买进”建议。
风险提示：1、信创订单不及预期； 2、“AI+办公”商用化进展不及预期；3、付费转化率不及预期。
文章引用数据来源知名财经网站，如东方财富网，新浪财经等。声明：股票分析结果不是交易决策，只做参考！
