君亭酒店(301073)：精耕细作铸就中高端精选标杆 外延并购实现区域突围
类别：创业板 机构：东北证券股份有限公司 研究员：李慧/李昊臻 日期：2022-06-12报告摘要：
君亭酒店作为中高端精选标杆，“小而美”盈利能力优异。公司业务长期以来聚焦中高端、深耕长三角；创始人吴启元及其妻子丁禾合计持股36.41%，管理层持股稳定，具备多年高端酒店管理经验；公司过去以直营模式为主导，精耕细作下公司盈利能力优秀、利润率远超国内同行，收购君澜&景澜后完成跨越式发展。
酒店行业结构升级进程稳步推进，度假酒店热度持续提升。疫情推动酒店行业洗牌，抱团取暖下连锁化率提升显著，行业集中度提升大有可为，酒店龙头有望受益市占率&连锁化率双升。后疫情时代酒店行业供需结构改善，我国酒店行业供给结构逐渐由金字塔型向欧美成熟市场的橄榄型转变，同时需求端我国人口收入结构改善打开居民消费升级通道，叠加差旅标准提高覆盖中高端酒店价格带，有望推动酒店中高端化进程加速。疫后度假需求或迎报复性反弹，度假酒店关注度持续提升，出境回流叠加政策红利释放需求增长。
精耕细作积累品牌势能，内生外延实现区域突围。公司承袭高端基因、深耕精选服务模式树立优质品牌形象，其产品开发项目多次获得业绩权威荣誉、彰显公司深厚底蕴。不同于其他酒店集团，公司通过精耕直营辅以委托管理、聚焦中高端等差异化经营模式树立起中高端精选服务标杆，优秀产品力/品牌力形成较高的溢价水平和优越的单店模型。深耕行业多年公司品牌价值深受协议客户信赖，同时公司发力会员体系建设、扩充私域流量。在完成并购君澜&景澜后公司实现由长三角向全国的突围，打破规模瓶颈完成跨越式发展，收购后公司形成完善的中高端、高端品牌序列，有利于强化协同效应，依托上市公司平台，融合君亭和君澜品牌影响力加速发展。
复苏周期下君亭高直营占比有望兑现为高业绩增长。当前海外酒店市场景气度持续攀升，国内有望紧随其后迎来疫后快速上修，我们假设中性场景下2023 年原君亭系RevPAR 恢复至2019 年的105%，直营/委托管理门店数量分别增至25/71 家，预计可实现归母净利润1.08 亿元/恢复至2019 年的149%。
投资建议：君亭通过并购君澜&景澜突破规模瓶颈、由区域迈向全国，卡位中高端、高端形成差异化品牌矩阵、顺应行业结构升级趋势，未来伴随行业复苏周期启动、旅游度假热度持续上升，公司有望将品牌势能转化为高业绩增长。我们预计公司2022-2024 年分别实现营收4.5/6.5/8.5 亿元，实现归母净利润0.8/1.2/1.7亿元，对应PE 分别为78/48/36 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：疫情反复风险，门店拓展不及预期，整合效果不及预期等
君亭酒店(301073)：中高端精选酒店龙头跃迁新征程 商务&度假齐头并进
类别：创业板 机构：安信证券股份有限公司 研究员：王朔 日期：2022-05-30民营企业质地，致力打造领先的中高端民族品牌。公司是典型的民营企业，创始人吴启元、丁禾夫妇合计持股36.41%，为公司的共同实际控制人。公司主营酒店运营与管理，2021 年直营店收入占比89%，委托管理店规模加速扩张，2019-2020 年委托管理门店数量分别为23、27、40 家。疫情之下酒店经营受到严重冲击，但在良好运营管理下公司业绩仍保持正盈利，2019-2021 年公司实现归母净利润0.72、0.35、0.37 亿元，体现公司较强的抵御市场波动的能力。
国内中高端酒店迎来分化期，经济型酒店品牌向上探索，中高端酒店品牌深挖需求。参考我国收入结构及酒店分布，我们认为当前国内中、高档酒店占比与中等收入群体占比基本一致，但对标美国收入结构与酒店分布，我们认为我国中高端酒店市场正处于结构分化阶段，即经济型向中档升级，中档至高档之间档次酒店进一步挖掘细分需求。纵观国内中高端酒店主要市场竞争者主要分为专注中高端品牌打造的酒店集团和以经济型起家向上升级的酒店集团这俩类，不同酒店品牌在会员体系、品牌特色、加盟条件及费用方面存在较大差异，市场竞争激烈。
深耕中高端市场，业绩兼具弹性与韧性，并购君澜系实现跨越式发展。
1）“酒店人做酒店”，中高端酒店行业见解深刻：公司创始人及核心高管均在中高端酒店业深耕多年，在品牌打造、物业开发、门店运营等方面有着独到且深刻的见解，对于中高端酒店消费者有着深入的了解。
公司旗下拥有三个特征鲜明的中高端品牌“君亭”、“夜泊”、“Pagoda”，瞄准“商务”“东方”“艺术”特点。2）锚定中高端定位，“软硬兼施”
提高客房价提升盈利水平。通过星级酒店改造等方式锁定优质物业点位，拔高品牌调性与影响力。门店硬件、餐饮均全面对标高端酒店，日常酒店服务切实迎合中高端酒店住客的需求，在定价上领先同档次酒店产品，从而为公司的RevPAR 领先行业奠定了良好的基础。疫情前后，君亭酒店的整体RevPAR 水平均高于锦江、首旅、开元旗下中高端酒店产品。3）委托管理模式+协议客户高占比-高韧性，直营收入高占比-高弹性。2021 年直营店收入占比89%，直营店的经营收入主要来源于客房收入，受疫情影响大，但疫后同样具有较高的业绩弹性。但考虑到公司协议客户贡献收入较高，2020 年协议公司收入占酒店运营收入比例达44%，以及委托管理模式门店数量的增多，公司业绩同样具有较高的韧性。4）君澜系并表实现规模跨越式扩张。2022 年一季度公司收购“同源同宗”的“君澜”、“景澜”股权及君澜商标之后，投资和管理酒店规模超过300 家，不仅在规模上实现跨越式发展，也在产 品结构上补齐全服务和度假型中高端产品，极大地迎合疫后复苏的商务及度假需求。
投资建议：国内中高端市场发展势头良好，出差标准提升&消费升级推动中高端酒店需求。委托管理模式+协议客户高占比奠定公司业绩高韧性，直营收入高占比构成业绩高弹性。同时公司并购君澜系酒店实现规模上的跨越发展，委托管理模式有望加速扩张。预计公司2022-2024 年收入增速分别为49.3%、65.2%、9.7%，净利润0.66、1.65、1.77 亿元，对应增速77.5%、151.8%、7.6%。给予买入-A 评级，6 个月目标价82.0 元，对应2023 年40 倍PE。
风险提示：新冠疫情反复风险，委托管理扩张不及预期风险，房租及人力成本上涨压缩利润风险，市场竞争加剧风险
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