博敏电子:优秀民营电路板制造商,产业链不断延伸

                 
文章简介:  博敏电子(603936):电子综合方案提供商 PCB+解决方案双轮驱动  类别:公司 机构:华安证券股份有限公司 研究员:胡杨 日期:2021-12-29
  国内领先的电子 综合方案提供商
 

  博敏电子(603936):电子综合方案提供商 PCB+解决方案双轮驱动

  类别:公司 机构:华安证券股份有限公司 研究员:胡杨 日期:2021-12-29
  国内领先的电子 综合方案提供商
  公司深耕PCB 行业27 载,已成为中国最具实力的民营电路板制造商之一。公司产品广泛应用于通讯设备、医疗器械、军工高科技产品、检测系统、航空航天、家用电子产品等高科技领域。
  下游应用多点开花,解决方案事业群成为增长第二极①公司现已成为中国最具实力的民营PCB 制造商之一,其HDI 业务已成为国内该行业的领跑者。公司PCB 产品是其他业务拓展的基石,下游汽车业务占比较高,有望享受汽车电动化发展的红利,长期维持较高盈利能力。
  ②解决方案事业群协同公司PCB 业务发展,优化产品结构,提升公司盈利质量。目前公司已经从PCB 厂商单一发展模式转变为PCB+解决方案事业群的双轮驱动模式。解决方案事业群较传统PCB 业务增速更高,已成为公司发展第二极。
  投资建议
  我们预计 2021-2023 年公司归母净利润为3.14、4.89、6.15 亿元,对应市盈率为26、17、13 倍,首次覆盖给予公司“买入”评级。
  风险提示
  产能投放和消化不及预期,新客户拓展不及预期。

  博敏电子(603936):车载、器件、电装齐头并举 产业链长度不断延伸

  类别:公司 机构:太平洋证券股份有限公司 研究员:王凌涛/沈钱 日期:2021-11-12
  事件:2021 年前三季度,公司实现营业收入26.22 亿元,同比增长31.38%,归母净利润2.05 亿元,同比增长30.67%,扣非归母净利润1.87 亿元,同比增长34.43%。
  其中第三季度实现营业收入9.76 亿元,同比增长40.90%,归母净利润0.52 亿元,同比增长64.52%,扣非归母净利润0.46 亿元,同比增长62.43%。
  多项产品强化布局短期影响毛利率及期间费用率,静待开花结果。第三季度,公司在新能源汽车PCB 板、控制板、预埋件等多项产品端加强了工艺及产能布局,一定程度上影响了公司单季度的毛利率以及管理研发费用率,但也为四季度以及明年的成长打下了坚实的基础,后续,随着三季度的布局开始为公司贡献收入及利润,叠加降本增效措施继续实施、产品结构优化、一站式服务模式进一步推进,公司业绩成长弹性有望得到增强。
  车载高功率PCB 布局行业领先,正迎来行业爆发期。从2007 年开始公司便积极布局车载汽车电子电器系统和汽车电子控制系统PCB 产品,而后着重于新能源车三电智能连接方案和综合解决方案的布局,致力于为客户解决高密度智能印制电路板和可靠性难题,助力三电系统实现高集成化、结构化和模块化。与此同时,公司通过收购君天恒讯切入高功率车载元件和控制模组领域,从而掌握了为新能源客户提供模块化、定制化电子电路解决方案的能力。车企对上游零部件的验证及导入较为谨慎,尤其是三电系统等涉及安全性的部件,因此,在公司实现该领域的突破之后,高验证难度、长验证周期将成为公司天然的竞争壁垒,在新能源车行业行将爆发之际,公司过往布局的价值将逐渐得以体现,公司汽车电子收入占比已提升至25%以上,未来有望进一步增长。
  “PCB+元器件+解决方案”电子装联一站式服务商雏形已现。近几年,公司以PCB 为基础,不断通过内生和外延并举的方式,往产业链上下游延伸,当前,君天恒讯、博思敏、裕立诚、艺感和微芯事业部已正式纳入集团管理体系进行统筹管理,可为客户提供元器件采购及生产、解决方案、PCB 贴片及测试等服务,与PCB 事业群之间已形成良好的协同效应,过去几年解决方案业务贡献的收入增长相当明确,未来将  在家电、航天、新能源车等领域继续重点布局,强化竞争优势。
  HDI 产能持续扩增,受益5G 手机、mini LED 等新应用。二阶及以上HDI 是公司另一项重点布局的业务,自2017 年突破二阶技术、实现扭亏为盈以来,公司不断扩增产能、提升HDI 产线的良率和整体稼动率。
  从下游需求看,经济型5G 智能手机的渗透,正不断提升二阶、三阶HDI 的需求;二阶、三阶HDI 是目前mini LED COB 方案的背板选择。
  整体而言,作为内资为数不多的突破二阶技术的企业,有望获得可观是国内市场份额。
  盈利预测和投资评级:维持买入评级。近年来,公司在HDI 主业和车载PCB 相关领域不断斩获新的客户订单,并且通过旗下多个子事业部将业务领域向后延伸至电控板、集成化预埋件PCB、功率半导体基板等多个领域。解决方案事业群逐渐步入正轨,未来有望形成多领域齐头并举的良好态势,而且在产品端得到了下游诸多核心客户的明确支持。很明显,产业链长度与纵深是博敏区别于其他传统PCB 公司的重要看点,我们预计公司2020-2022 年业绩分别为3.25 亿、4.60 亿和5.84 亿,当前股价对应PE 23.56、16.58 和13.07 倍,维持买入评级。
  风险提示: (1)江苏博敏产能稼动率成长不及预期;(2)国内汽车电子化率和车载PCB 推进进度不及预期;(3)新客户拓展不及预期。

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