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奥普光电(002338)：卫星应用加速落地 长光宇航迎发展良机
类别：公司 机构：华西证券股份有限公司 研究员：陆洲 日期：2022-09-03
事件概述
近日，主流手机厂商纷纷发布卫星通信计划。据The Verge 8 月25 日消息，iPhone 14 和Apple Watch 将加入卫星通信功能；8 月26 日，SpaceX 和T-Mobile 联合宣布Coverage Above and Beyond 计划，马斯克称，从明年起，美国部分地区用户的现有5G 手机就能连接到星链卫星。9 月2 日，华为称Mate50 将支持卫星通信。卫星直连手机时代将至，通信技术迈入全新阶段。
分析判断：
卫星通信加速落地，火箭、卫星将实现批量化发射卫星互联网是一种新型通信方式，是指多次发射数百颗乃至上千颗小型卫星，在低轨组成卫星星座，以这些卫星作为“空中基站”，从而达到与地面移动通信类似的效果，实现太空互联网。国内卫星互联网系统初具规模，近年来我国已经先后启动了“行云”、“虹云”、“鸿雁”等一系列星座计划。2021 年4 月，中国卫星网络集团成立，对标SpaceX“星链”。在政策推动叠加下游应用端需求拉升的背景下，预计我国卫星生产及发射将不断提速。
同时，卫星互联网的加速落地也将催生出大量的商业火箭需求。一线商业航天公司纷纷推出“快舟”、“双曲线”、“谷神星”等较为成熟的商业火箭。2021 年，中国火箭年发射次数首次超过50 次，商业航天进入快速发展轨道。今年7 月，我国首个商业航天发射场海南商业航天发射场开工建设，有望于2024 年实现常态化发射。未来，火箭、卫星将转为批量化制造，航天发射将达到新的高峰，相关项目承接及配套企业亦将迎来升级发展的市场机遇。
长光宇航在航天复材领域拥有较高市占率，增长确定性强奥普光电拟控股公司长光宇航在航天碳纤维复材领域优势明显，产品在火箭舱段（整流罩、转接舱、间段）及发动机喷管、卫星结构件、空间相机结构件等均有所应用。在运载火箭领域，公司在“快舟一号甲”整流罩、舱段等产品上占有率较高；在“快舟十一号”等型号火箭整流罩、舱段等产品目前尚无其他竞争对手。目前，快舟一号甲火箭可为低轨小卫星提供商业发射服务，目前已经实现量产；快舟十一号火箭可承担近地和太阳同步轨道的小卫星、微小卫星单星及多星组网发射任务，已实现小批量试产。在卫星领域，公司产品用于“珠海一号”、“吉林一号”、“风云”系列、“行云”系列等多型号卫星上。其中，“行云工程”是航天科工旗下航天行云科技有限公司计划的航天工程，该工程计划发射多颗“行云”系列卫星，建设中国首个低轨窄带通信卫星星座，打造最终覆盖全球的天基物联网。
碳纤维具有质轻、高强度、高模量、耐高温、耐腐蚀等优点，碳纤维复合材料的应用能够使得火箭、航天器显重量著降低，从而提升火箭的有效载荷，让单次发射承担更多任务。根据《碳纤维复合材料在航天领域的应用》，在航天结构上，碳纤维复合材料结构可比常规的金属结构减重30%左右。2021 年底，公司升级产能，箭体/弹体结构件产能由100 套扩为400 套，卫星结构件由205 套扩为300 套，火箭发动机喷管由40 套扩为100 套，为后续业绩翻倍增长奠定基础。
宇航承接长光所、长光卫星复材业务，充分受益商业卫星产业加速据公司公告，2021 年1-11 月，长光宇航前三大客户分别为光机所、航天科工集团及航天科技集团下属单位，占营收比重分别为44.15%、43.37%和10.13%，合计占比超过97%。据公司投资者关系活动披露，光机所所有的碳纤维部组件都是宇航提供的，也包括长光卫星所需结构件。作为“长光”品牌之一，宇航在承接长光所项目上具有天然优势，预计奥普控股后将进一步巩固和发挥渠道优势，并持续拓宽下游场景。同时，在航天产业高速发展的背景下，光机所科研工程所需碳纤维复材用量大幅提升，2019、2020、2021 年1-11 月宇航对长光所销售分别为2425.16、2217.37、7415.21 万元。
长光所下属长光卫星是国内商业遥感卫星领域重要厂商，2015 年成功发射自主研发的“吉林一号”卫星，开创我国商业卫星应用的先河。截至2021 年底，“吉林一号”共在轨31 颗。今年发射提速，8 月，16 颗“吉林一号”卫星一箭发射，实现在轨卫星数量70 颗，建成我国目前最大的商业遥感卫星星座。目前，长光卫星具备年产超过100 颗卫星能力，并将逐步形成以卫星研发与生产为核心的全产业链集群。经营层面，长光卫星即将IPO 上市：2018 年，长光卫星拿到2.5 亿元天使轮融资，投后估值40 亿元；2019 年，获宸睿科技战略投资；2020 年，彻底爆发，完成24.64 亿元Pre-IPO 融资，集结了中金资本、深创投、经纬中国、中科创星、科大讯飞等一众投资机构，估值约120 亿元；2022 年1 月，整体变更为股份制有限公司；3 月，进行首次公开发行股票上市辅导备案。长光卫星是国内少有的既能做卫星又能做载荷的商业航天公司之一，当前商用卫星需求不断提升、市场不断扩容，“吉林一号”百星飞天在即，预计公司发展将进一步提速，继而推动航天复材市场进一步扩大。
长光辰芯进入高速增长期，为上市公司提供重要业绩支撑奥普光电参股公司长光辰芯是国内CMOS 图像传感器龙头企业，技术、生产国内领先，高端产品打破国外垄断，拥有包括海康机器人、华睿科技、福州鑫图、凌云光等超200 家中外客户。公司已经开发出多款标准货架产品，不断拓宽下游应用领域，近几年营收利润快速爆发。2021 年公司实现营收4.51 亿元，同比增长129.84%，五年复合增速64.9%。去年因摊销股权激励费用2.24 亿元，净利润-0.13 亿元。还原后，公司2021年实际净利润为2.11 亿元，同比大增225.0%。22H1 公司保持高增长态势，实现营收2.60 亿元（+35.53%），净利润1.03 亿元（+88.63%），长光辰芯已经成为上市公司业绩的重要支撑。
长光辰芯在推出标准化产品的同时也提供定制化服务，并精准定位科学成像、工业成像、专业成像、医疗等高端领域，不与主流CIS 巨头争夺消费类市场，产品存在技术溢价，盈利水平较高，2022H1 净利率达39.4%，同比提升11.1pcts。通过分析过往三年上市公司年报、半年报，长光辰芯业绩存在季节性特征，19H1、20H1、21H1 营收占全年比重分别为26.2%、20.9%、42.6%，净利占全年比重分别为15.9%、25.8%、25.8%（较21 年还原后净利）。上半年公司经营受长春疫情影响，下半年业绩值得期待。
长光所军品上市平台，“体外孵化”成果突出奥普光电22H1 实现营收2.50 亿元，同比-15.15%；归母净利润3649.09 万元，同比+25.67%；扣非净利润3293.51 万元，同比+22.62%。Q2 单季度实现营收1.34 亿元，同比-11.56%，环比+15.27%；归母净利润1933.88万元，同比+47.98%，环比+12.75%；扣非净利润1727.11 万元，同比+44.73%，环比+10.26%。分业务来看，22H1 光电测控仪实现收入1.40 亿元（-13.97%），毛利率27.82%（-3.12 pcts）；光栅传感器实现收入1.03 亿元（-15.15%），毛利率38.43%（+5.11 pcts）；光学材料实现收入716.72 万元（+2.87%）。公司上半年受疫情影响较大，营收规模有所下滑，利润端，由于长光辰芯及长光宇航表现亮眼贡献较多投资收益，实现较快增长，净利率提升4.48 pcts 至15.37%。
公司是中国科学院长春光机所下属唯一上市平台，公司上市前，长光所给出承诺，一旦用于科研目的的军工产品进行批量生产，均投入奥普光电。公司作为光机所技术成果产业化的一个重要渠道，将持续批量承接光机所外溢项目。近年来，公司通过“长光所体外孵化+上市公司外延并购”的模式实现快速发展，本部逐步从零件级向部件级及组件级转型升级，规模体量有望持续扩大。
投资建议
奥普光电近年通过“长光所体外孵化+上市公司外延并购”的模式实现快速发展，预计未来还将持续开展。参股公司长光辰芯是国内CMOS 图像传感器龙头，业绩进入爆发期，预计未来三年保持40%～50%增速。假 设2022 年12 月31 日完成收购，公司因持有11.11%长光宇航股份而产生的资产溢价计入2022 年投资收益，2023 年起长光宇航营收利润纳入合并报表。维持盈利预测，预计2022-2024 年分别实现营业收入6.53/10.90/13.13 亿元， 归母净利润1.81/2.27/2.76 亿元， 同比增长239.4%/25.5%/21.6% ， EPS 为0.75/0.95/1.15 元，对应2022 年9 月2 日21.05 元/股收盘价，PE 分别为28/22/18 倍。维持“买入”评级。
风险提示
收购进度不及预期的风险；卫星互联网发展不及预期；导弹放量不及预期的风险等。
奥普光电(002338)：高科技军民融合“小巨人”
类别：公司 机构：华西证券股份有限公司 研究员：陆洲 日期：2022-08-21
中科院长春光 机所下属上市公司，在国防光电测控领域技术领先
公司产品包括测角测距分系统、航空/航天相机光机分系统、新型医疗仪器、光栅编码器、k9 光学玻璃等，下游主要为军工企业和国防科研机构，是精确制导武器产业链重要组成部分。公司拥有近2000 台/套先进的精密机械、光学加工设备和检测仪器，在该领域独有几十项关键技术，从技术实现和产品生产上主导了国内国防光电测控仪器设备的升级和更新换代，在国防光电测控领域处于同行业领先地位，拥有较高的市场占有率。近几年来，公司逐步从零件级向部件级及组件级转型升级。
控股长光宇航，进军航天碳纤维复材领域
公司近期公告，拟以3.13 亿元现金购买长光宇航40%股权，以实现控股。长光宇航主要研制碳纤维增强树脂基复合材料，产品包括箭体/弹体结构件、空间结构件（空间相机和卫星结构件等）、固体火箭发动机喷管等。公司以复材仿真设计和成型制造工艺为核心，更接近产业链应用端，相关产品均处于国内领先。公司在航天碳纤维复合材料领域保持较高市占率，核心受益导弹、火箭放量。此外，在现有年产345 套的产能下，公司去年底开始扩大厂区规模，总产能规划达800 套，预计随后续设备、技术人员到位，产能业绩将有序释放。公司22-24 年承诺实现扣非归母净利5000/6500/8000 万元。
禹衡光学为国内光编码器龙头，在伺服机器人领域市占率达40%
控股子公司禹衡光学是国内编码器龙头，业内唯一的国家编码器工程中试基地，研发能力、技术水平、产业规模、市场占有率均居国内同行业之首。禹衡光学在伺服领域具有绝对优势，每年销售量超过50 万台，相当于几家国际品牌企业的产量总和。公司在工业机器人和协作机器人上有专门产品供应，近年增长较快。光栅编码器是集光、机、电技术于一体的数字化传感器，可以高精度测量转角或直线位移，是机器人关节电机的重要部件。据公司投资者关系活动披露，针对于通过伺服电机再配到机器人上面的，公司市场占有量在40%左右；在协作机器人上，市占率接近10%。
CMOS 传感器百亿市场成型，长光辰芯一飞冲天
参股公司长光辰芯（持股25.56%）主营高性能CMOS 图像传感器芯片，技术领先，目前已经开发出多款标准货架产品，并在科学成像、工业成像、专业成像、医疗等多个领域广泛应用。2021 年实现营收4.51 亿元，五年复合增速64.9%。21 年因计提2.24 亿股权激励费用导致亏损1300 万元。今年上半年，长光辰芯已开始为母公司贡献较多投资收益。预计长光辰芯进入高速增长期。
投资建议
奥普光电近年通过“长光所体外孵化+上市公司外延并购”的模式实现快速发展，预计未来还将持续开展。参股公司长光辰芯是国内CMOS 图像传感器龙头，业绩进入爆发期，预计未来三年保持40%～50%增速。假设2022 年12 月31 日完成收购，公司因持有11.11%长光宇航股份而产生的资产溢价计入2022 年投资收益，2023 年起长光宇航营收利润纳入合并报表，我们预计2022-2024 年分别实现营业收入6.53/10.90/13.13 亿元，归母净利润1.81/2.27/2.76 亿元，同比增长239.4%/25.5%/21.6%，EPS 为0.75/0.95/1.15元，对应2022 年8 月20 日22.09 元/股收盘价，PE 分别为29/23/19 倍。首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示
收购进度不及预期的风险；导弹放量不及预期的风险等。
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