003038鑫铂股份投资逻辑(鑫铂股份千股千评)

                 
文章简介:  鑫铂股份(003038):客户优质产能高速扩张 铝边框龙头迎来长期成长
  类别:公司 机构:西南证券股份有限公司 研究员:韩晨/敖颖晨 日期:2021-11-01
  推荐逻辑:1)2020 年下半

  鑫铂股份(003038):客户优质产能高速扩张 铝边框龙头迎来长期成长


  类别:公司 机构:西南证券股份有限公司 研究员:韩晨/敖颖晨 日期:2021-11-01
  推荐逻辑:1)2020 年下半年以来铝锭价格快速上涨,目前已突破23000 元/吨,对企业营运资金提出更高要求,大量中小企业将被挤出市场。鑫铂股份凭借上市公司资金、融资渠道优势,市占率有望提升。2)2020 年鑫铂股份总产能约7万吨,随着在建项目逐渐投产,预计2022 年将形成20 万吨以上产能。
  铝加工行业盈利能力稳定,公司业绩将随着产能释放高速增长。3)公司光伏铝边框产品包括型材和部件,部件的净利润比型材高500~600 元/吨。随着未来部件供应占比的提升,公司盈利能力有望改善。
  高周转造就高ROE,营运资本、成本管控能力是行业核心壁垒。鑫铂股份专业从事工业铝型材、工业铝部件和建筑铝型材的研发、生产与销售,已成为新能源光伏产业链中的重要供应商,进入了晶科能源、隆基股份、晶澳科技的供应商体系。公司业务具有低利润率、高周转的特征。2019、2020 年净利润率分别为6.85%、7.07%,ROE 高达26.54%、24.89%。由于下游光伏行业客户通常采用“2+6”结算模式,原材料铝棒采购要求现款现货,1 万吨产品销售需要3000万以上净营运资本投入,借款利息支出和票据贴现费用占到公司净利润的20%以上。因此,营运资本和成本管控能力构成行业核心壁垒。
  铝边框行业格局分散,未来将向头部企业集中。铝边框行业格局相对分散,行业头部企业的市占率普遍在10%以下。我们预计未来铝边框行业将进一步向头部企业集中:1)组件CR5的市场占有率快速提升,因而绑定优质组件客户的铝边框供应商市场份额预计将快速提升;2)铝边框加工行业普遍采取“公开市场铝锭价格+加工费”的定价模式,在铝锭价格维持高位的情况下,对企业营运资金提出更高要求。只有资金实力强大、融资渠道通畅的企业才能实现快速扩张。
  坚定扩产提高市占率,产品结构优化盈利有望提升。2020 年公司总产能约7万吨。随着“年产7 万吨新型轨道交通及光伏新能源铝型材项目”、“年产2 万吨高端建筑铝型材生产线及配套设施项目”建成投产,预计2022 年公司将形成20 万吨以上产能。公司光伏铝边框产品包括型材和部件,部件在型材的基础上增加了精锯、冲压、CNC 加工及表面处理工序,因而单吨盈利更高。未来铝边框部件产品的出货比例提升,公司产品单吨盈利能力有望改善。
  盈利预测与投资建议。鑫铂股份客户结构优质,上市以后产能高速扩张,光伏边框部件产品比例提升将带来单吨盈利改善。预计2021~2023 年公司归母净利润分别为1.3 亿元、2.7亿元、4.2亿元,对应PE 分别为44、21、14 倍,未来三年归母净利润复合增速65.92%。随着公司新增产能释放,原材料价格压力逐渐向下游传导,明年量、利均有提升空间。给予公司2022 年30 倍估值,对应目标价75.60 元,首次覆盖给予“买入”评级。
  风险提示:铝锭价格快速上涨,铝边框被其他产品替代,新产能建设、投产进度不及预期。

文章引用数据来源知名财经网站,如东方财富网,新浪财经等。