百隆东方:棉价上涨市场份额提升,2021年业绩高增

  百隆东方(601339):产能利用率回升+棉价上涨 共促业绩高增

  类别:公司 机构:东吴证券股份有限公司 研究员:李婕/赵艺原 日期:2022-01-26
  2021 年业绩大幅增长。公司为国内色纺纱龙头,疫情以来业绩经历了先下滑后复苏的过程。2020 年全球疫情从供需两端对公司业务形成冲击、营收同比下滑1.4%至61.35 亿元,2021 年以来随着疫情影响减弱、需求逐步复苏,前三季度营收同比增长32.95%至55.57 亿元,较2019 年同期+21.61%。据公司2022/1/17 公告,预计2021 年归母净利润13.3-13.9 亿元、同比增加263%-280%,我们判断业绩高增主要受益于订单旺盛、产能利用率回升、棉价上涨。
  产能稳步扩张、产能利用率回升。1)产能方面,截至2021 年末公司产能共170 万锭(越南110 万锭+中国60 万锭),越南产能占比超过60%。
  公司自2013 年起开始布局越南产能并持续加大投入,2015-2021 年越南产能分别为40/50/50/70/90/100/110 万锭。2021 年7 月公司发布定增计划,拟非公开募集不超过10 亿元扩建越南 39 万锭纱线项目,公司预计2022/2023 年分别投产约20 万锭。2)产能利用率方面,2020 年停产+需求不旺导致越南平均产能利用率仅有60%-70%。2021 年起逐步回升,三季度越南疫情加重导致停产、拖累越南产能利用率下滑至50%左右(最低时仅32%),四季度恢复至90%,我们预计2021 全年越南平均产能利用率大约80%。3)综合产能扩张+越南产能利用率回升,我们预计公司2021 年产量同比增长10%左右。
  棉价上行带动产品价格及毛利率大幅提升。由于疫情对供需格局的影响,全球大宗商品价格自2020 年4 月起开启上涨行情,国棉328 级价格从11100 元/吨低点开始上涨,2020 年10 月上行加速,截至2021 年12 月升至22100 元/吨,2021 全年上涨幅度达48%。棉价大幅上行带来产品售价的提升,一方面贡献收入增长,另一方面由于公司具有6-8 个月低价棉花库存储备,带动2021 年前三季度毛利率同比提升11.95pct至 22.14%。我们预计2021 年公司产品平均售价同比提升20%左右。
  盈利预测与投资评级:公司作为国内色纺纱双寡头之一,具备突出的产能规模和客户资源优势(申洲国际主要供应商)。根据业绩预告,公司2021Q4 净利润5.4-6.0 亿元,我们认为2021Q4 产能利用率水平可以作为疫情形势相对稳定时期的参考,同时2022 年上半年棉花价格有望维持高位,公司靓丽业绩表现有望至少延续至2022 年上半年。同时考虑到越南定增项目将为2022/2023 年产能带来增量,我们预计2021-2023年公司营收分别同比增长31.0%/18.5%/15.3%,归母净利润分别同比+269.8%/+10.5%/-1.2%,对应PE 分别为7.6X/6.9X/7.0X,首次覆盖给予“买入”评级。
  风险提示:越南疫情反复、棉价大幅波动风险、棉花期货合约影响业绩。

  百隆东方(601339):21年业绩超预期 棉价高位有望延续 22年业绩可期

  类别:公司 机构:中信建投证券股份有限公司 研究员:叶乐 日期:2022-01-19
  事件
  公司发布2021 年业绩预增公告:预计公司2021 年实现归母净利润13.3-13.9 亿元,同比增长263%-280%,实现扣非归母净利润12.8-13.4 亿元,同比增长346%-367%。
  其中,预计Q4 单季公司归母净利润为5.4-6.0 亿元,同比增长188%-220%,扣非归母净利润5.3-5.9 亿元,同比增长245%-284%。
  简评
  棉花价格上涨叠加越南产能恢复,Q4 业绩明显超预期。1)生产端,22Q3 公司越南基地(越南百隆拥有100 万纱锭产能,占比60%)受疫情封闭影响,产量减少约占总产量的8%,根据测算Q3 越南基地开工率约60%-70%;10 月后随着越南疫情管控放松,预计越南基地产能恢复至90%。2)价格端,Q4 国内外棉花均价延续上涨趋势,中国棉花价格指数(325)、国际棉花指数M 单季均价分别为21,993 元/吨、126 美分/磅,同比+52%、+59%,2021 全年均价同比+38%、+42%,处于最近十年高位,公司采用成本加成定价法,产品价格根据市场供需和成本有所上调。3)成本端,受益于公司海外采购优势及低价棉花库存,成本端优势凸显。
  公司依靠产品创新、稳定供应、成本等优势,市场份额长期提升。
  色纺纱下游主要为快时尚、运动时尚针织产品,下游需求呈现小批量、多品种、快反等特征,公司作为产能多元布局的全球色纺纱领先供应商,优势在于:
  1. 公司产品端创新能力领先,公司大量投入色彩、材质、工艺技术等研发(年度研发费用1 亿以上,占收入比重约2%),不断推出符合市场流行趋势的新产品;同时产品品质与供应稳定,生产制造端快速反应、柔性生产能力突出。公司第一大客户为全球最大的纵向一体化针织制造商之一,主要终端客户包括NIKE、UNIQLO、ADIDAS、PUMA 等,2020 年公司向第一大客户销售金额为16.1 亿元,占比为26.3%;
  2. 成本端公司优势明显,一方面,色纺纱固定投入规模较大、而订单规模较小、品类多,头部企业通过大量订单和产生能获得规模效应,降低单位生产成本;另一方面,公司60%产能位于越南基地,原材料采购方面可以充分利用全球棉花资源,采购低成本的原材料(国际棉价较国内棉价低约1000-2000 元/吨),同时越南基地在税收、用工成本等方面优势,公司总体毛利率、净利率水平分别保持在15%-20%、5%-10%区间,处于行业领先水平。
  3. 行业格局来看,头部企业华孚时尚、百隆东方色纺纱产能分别为200、170 万锭,总计市占率约40%,产能集中,随着公司产能提升,市场份额逐步增长。公司越南基地产能持续建设,公司拟非公开发行股票募资10 亿元,用于越南百隆扩建39 万锭纱线项目,预计2022-2023 年每年将有20 万锭的新产能释放,驱动公司增长。
  展望2022 年棉花供需格局,预计延续2021 年趋势,国外格局较国内偏紧,棉花价格有望高位运行。根据美国农业部12 月评估2021/22 年度(2021.9-2022.8)全球棉花供需平衡表,预计2021/22 年度全球棉花供需格局趋紧,预计全球产量、消费量增长167、188 万吨,出现21 万吨的差异,期初、期末库存减少236、257 万吨;分国家来看,美国、印度的较上一年度趋紧,中国、巴西总体缓和,从库消比角度来看呈现相同趋势。
  国内服饰制造端保持景气,棉花供需格局趋紧提振棉价。2021 年,棉花价格从年初的1.5 万元/吨提升至2.2 万元/吨,截至2022 年1 月18 日,棉花328 价格指数为2.26 万元/吨,同比+48%;需求端,由于疫情后服饰需求提升、新疆棉事件催化国产服饰品牌终端保持高景气(2021M1-11 中国纱、布产量同比+10.1%、+8.5%),同时海外疫情加剧导致国内纺服出口较大增长(2021M1-11 服装出口金额同比+25%),供给端,2021 年由于新疆春季低温时间长,夏季局部阶段性干旱等气候因素,2021 年全国棉花产量573 万吨,同比-3.0%,2021M1-11 棉花进口量201 万吨,同比+12%。
  中短期受益于棉花涨价,预计公司2022 年盈利仍有弹性。2021 年受棉花成本提升影响(原材料占营业成本比例约60%-70%),公司纱线产品提价(预计公司2021 年吨价提升18%),受益于公司原材料采购结构优化、低价棉花库存等,截至21Q3 末公司原材料存货账面余额为24.4 亿元,若根据当期棉花价格计算存货约15-17 万吨,库存在6 个月以上,预计较当期棉花价格存在较大价差,继续贡献2022 年盈利。
  盈利预测:我们假设2021-2023 年公司纱线单价同比变动分别为16.0%、12.0%、-5.0%,销量同比变动为10.0%、10.0%、11.0%,单位成本同比变动为-2.5%、12.4%、0.1%;预计公司2021-2023 年营业收入分别为77.8、95.5、100.9 亿元,同比增长26.8%、22.8%、5.6%;归母净利润分别为13.6、15.2、11.4 亿元,同比增长270.3%、11.9%、-25.0%,对应PE 为7.4x、7.2x、9.6x,首次覆盖,给予“增持”评级。
  风险提示:原材料价格波动;产能建设和释放不及预期;客户波动。

文章引用数据来源知名财经网站,如东方财富网,新浪财经等。