药明康德2021主营业务强劲增长(2022股票目标价144元)

  药明康德(603259):“跟随分子”成果显著 CDMO持续高增长

  类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:张琎/吴婉桦/邹朋 日期:2022-03-24
  2021 年业绩略超我们预期
  公司公布2021 年业绩:收入229.0 亿元,同比+38.5%;归母净利润51.0亿元,同比+72.19%;扣非归母净利润40.6 亿元,同比+70.38%;经调整Non-IFRS 净利润51.3 亿元,同比+41.08%。略超我们预期,主要因“一体化,端到端”CRDMO 业务订单需求旺盛,推动了公司收入加速增长。
  发展趋势
  一体化CRDMO 需求旺盛,主营业务保持强劲增长。2021 年收入分板块:
  1)化学(WuXi Chemistry):140.9 亿元,同比+46.93%。2)测试(WuXiTesting):收入45.3 亿元,同比+38.03%。3)生物学(Wuxi Biology):收入19.0 亿元,同比+30.05%;4)细胞及基因疗法CTDMO(WuXi ATU):收入10.3 亿元,同比-2.79%。中国区业务增长迅速,收入同比+87%。美国区业务在手订单呈现良好恢复态势。4)国内新药研发服务(WuXi DDSU)收入12.5 亿元,同比+17.47%。
  “跟随分子”战略持续兑现,产能有序推进。需求端:2021 年,公司小分子药物发现(R)服务完成超过31 万个新化合物合成,是下游业务部门重要的“流量入口”, 不断为公司带来新的临床后期以及商业化阶段的项目, 助推化学板块收入持续快速增长。公司工艺研发和生产(D&M)服务新药物分子1,666 个,其中临床III 期49 个、已获批上市42 个。供给端:2021 年化学业务板块持续加速产能建设,完成常州二期、泰兴、无锡口服和无菌灌装制剂工厂等三项设施的投产,并完成常熟工厂建设,加速推进常州三期、泰兴一期、美国特拉华州等建设;外延方面完成对瑞士库威工厂的收购。
  期待细胞和基因治疗业务的恢复与远期发展。2021 年,公司CTDMO 平台为58 个临床前和I 期临床,5 个II 期临床,11 个III 期临床试验项目提供工艺开发与生产服务,4 个项目处在即将递交上市申请阶段。中国区收入同比增速87%,部分缓解美国区业务下降的冲击,美国区细胞及基因疗法CTDMO 业务在手订单呈现良好恢复态势。
  详细内容请见第3页。
  盈利预测与估值
  考虑到主营业务需求持续旺盛,我们上调2022 年/2023 年EPS 预测5.0%和3.1%至2.88 元和3.37 元。当前股价对应A/H 股2022e P/E 为38.3X 和37.2X,考虑到近期医药估值体系的修复,我们上调A 股目标价10.8%至144 元(对应2022e P/E49.9X,30.5%上行空间),上调H 股目标价25.4%至163 港元 (对应2022e P/E48.2X,30.6%上行空间)。维持跑赢行业评级。
  风险
  订单波动;外汇风险;投资收益与公允价值变动损失风险。

  药明康德(603259):临床前CRO龙头 延展性强

  类别:公司 机构:长江证券股份有限公司 研究员:伍云飞/郭心驰 日期:2022-03-24
  全球研发热情不减,维持CRO行业高景气从资金面来看,CRO 上游融资充裕,MNC/Biotech 研发费用稳定增长。全球一二级投融资尚处于高峰期内,国内18A 和科创板相继推出,Biotech 形成了VC-PE-IPO 完整的资金闭环。
  MNC/Biotech 研发开支充足,2012-2015 年“专利悬崖”后,Top20 MNC 持续加大研发投入;国内Biotech 蓬勃发展,医药上市公司R&D 快速增长。
  从技术面来看,全球创新药研发欣欣向荣,上游强烈的外包需求为CRO 贡献了源源不断的订单。2014 年以来,生物科技不断取得突破(肿瘤免疫疗法、细胞和基因治疗),从Pipeline 规模和年上市新药两个关键指标处于小高峰的现状来看,全球创新药上市预期仍然较好。国内药企积极转型,新药IND 申报数量和新开临床数量迅速攀升,Biotech 已经占据创新药研发半壁江山,研发外包需求旺盛。
  药明康德:CRDMO&CTDMO 一体化航母
  公司是一体化模式的领跑者,业务覆盖全面,全球布局领先:1) 在业务拓展方面,公司从药物发现起家,向后端延伸,率先实现一体化布局。与海外龙头形成差异化竞争,并在全球产业链转移叠加国内创新热潮的大背景中抓住历史机遇,跻身全球CRO 前列,取得快速发展。2021年,公司提出“CRDMO&CTDMO 发展战略”,将业务重新划分为五大一体化业务平台,各业务模块的收入增速均领跑市场,同时盈利能力持续提升;2) 在全球布局方面,公司从“利用国内成本优势服务海外大药企”到“长尾客户”战略,形成了欧美大客户贡献主要收入,“长尾客户”和国内客户贡献增长动力的良好客户梯队;从“跟随分子”到“跟随和赢得分子”,深入挖掘和放大服务价值。截止2021H1,公司服务于全球约14%的临床阶段小分子创新药。
  临床前CRO:持续进化&渗透,综合服务能力突出公司临床前CRO 服务在全球范围内仍然具有竞争优势,体现在:1)外部:国内人力成本优势仍在,且政策优势明显,承接欧美产业转移逻辑依旧;2)内部:公司深入绑定客户,老客户产值提升,新客户开拓加速。
  公司临床前综合服务平台均衡发展,特色业务依靠技术和资源优势后发制人。通过内生和并购的方式建成临床前一体化能力,引入新技术DEL 加强药物发现能力,强化安评能力成为生物学服务的一大特色。
  药明康德因地制宜发展DDSU 业务,开启新模式。DDSU 具有三大特征:1)以IP 创造为核心;2)一体化;3)服务中国药企。药明康德的“一体化”服务能力助力DDSU 成为公司未来业绩的重要增长点,“服务费+里程碑+销售分成”为公司贡献长线收入,有望实现每年“产生”0.5 个新药的长期目标。
  风险提示
  1、如果CRO 行业上游融资热度减退,药企研发投入可能会降低;2、如果行业政策导致工业企业研发意愿减弱,则会影响公司订单增长。

文章引用数据来源知名财经网站,如东方财富网,新浪财经等。