三七互娱(002555)：“研运一体”稳步推进 游戏出海乘风远航
类别：公司 机构：兴业证券股份有限公司 研究员：李阳/杨尚东 日期：2022-04-08投资要点
从顺应市场到引领市场，敏锐的商业嗅觉驱动三七不断向前。公司与时俱进实现四轮转型，实力把握行业机遇：1）页游阶段由运营转向自研，迅速成为份额第一的页游研发商；2）移动互联网阶段“页转手”成功；3）超级APP 崛起，构建买量体系，达成出色效果；4）流量红利减退，稳步推进“精品化、多元化、全球化”战略，致力长线运营。
“研运一体”策略持续推进，“精品化、多元化”成果显著。2019 年公司投入使用“量子-天机”AI 系统，助力买量效果提升，之后在流量红利消退、市场竞争加剧的情况下，公司持续加大研发投入并不断扩大研发人员规模，接连打造自研爆款产品，“研运一体”模式成效显著，充分验证其“精品化、多元化”策略。
海外市场持续开拓，公司出海战略全面升级。近年来海外游戏市场持续扩张，公司精准捕捉游戏出海这一战略方向。2022 年2 月最新数据显示，三七互娱在中国手游发行商收入排行榜中排名第4。公司出海产品储备丰富、品类多样，配合本地化战略和研运一体策略，出海之路进入新征程。
盈利预测：公司具备行业领先的研发与发行能力，游戏出海持续创造佳绩，未来丰富的产品供给有望驱动业绩高速释放。我们上调此前盈利预测，预计公司2021-2023 年归母净利润为28.28/32.64/38.11 亿元，对应当前股价（2022 年4 月7 日）的PE 分别为18.9/16.4/14.0 倍，维持“审慎增持”评级。
风险提示：游戏行业监管风险、市场竞争加剧风险、行业技术变革风险、用户隐私保护风险、核心人员流失风险
三七互娱(002555)：国内强韧性 海外高潜力
类别：公司 机构：广发证券股份有限公司 研究员：旷实 日期：2022-03-20长线品类突围，国内具备强韧性：在“精品化+多元化+全球化”战略指导下，三七围绕“MMO+SLG”双核，向模拟经营、卡牌、女性向多品类长生命周期品类突破。特别是在国内游戏竞争环境愈发激烈，游戏内容审查愈发严格的时期，公司较早开始多元化转型以及精品化战略都有利于提升公司在国内存量手游市场的竞争力，平滑产品上线周期导致的流水波动情况，为实现稳定的流水增长提供强劲动力。在游戏版号恢复下发后，公司国内游戏业务将恢复强劲的增长动力。
海外业务开花结果，流水高增长，利润逐渐进入释放期。2012 年开始布局出海，经历了经验积累、全球化发展、出海进程深化三个阶段，已逐步验证其出海实力。公司品类和地区相结合的打法也卓有成效，《Puzzles&Survival》结合三消和SLG 之长，迎合欧美玩家喜好，流水一直保持稳定，是出海的主力产品；在韩国推出模拟经营和MMO《叫我大掌柜》、《云上城之歌》先后获得成功；在日本推出SLG、MMO《Puzzles&Survival》、《空の勇者たち》同样获得欢迎。公司还有MMO、SLG 多个品类的数十款产品，可进一步渗透海外市场，为公司贡献流水；另一方面，也可以持续验证和更新三七出海方法论，为出海成绩的进步保驾护航。公司海外业务2021 年已经开始盈利，随着品类持续扩张带来的规模效应和ROI 提升，海外业务盈利能力有望继续提升。
盈利预测与投资建议。在国内+海外双重保障之下，三七拥有稳固的流水底盘和收入支撑。我们看好公司在海外市场的持续增长潜力，以及国内随着游戏版号下发带来的业绩弹性。22 年版号下发窗口存在不确定性，保守假设全年不发版号，我们预计21~23 年归母净利润28.37/30.
98/36.06 亿元，若年内版号恢复发放，基于国内自研重磅游戏的丰富储备，公司今年业绩还有较大上浮空间。参考可比公司，基于2022 年22 倍PE，算得每股合理价值为30.73 元/股，维持“买入”评级。
风险提示：版号风险、流水不及预期风险、行业竞争加剧风险。
文章引用数据来源知名财经网站，如东方财富网，新浪财经等。声明：股票分析结果不是交易决策，只做参考！
