远兴能源为稀缺天然碱龙头,受益光伏景气周期

  远兴能源(000683)深度报告:稀缺天然碱龙头 兼具低成本优势和成长属性

  类别:公司 机构:国海证券股份有限公司 研究员:李永磊/董伯骏 日期:2022-05-11
  核心提要
  国内天然碱龙头重新聚焦主业,景气上行带动业绩大增公司是国内天然碱龙头,拥有天然碱法制纯碱180万吨/年(纯碱市占率5.8%)、小苏打110万吨/年(产能全国第一)。公司四大业务中,纯碱/小苏打、尿素两大业务营收贡献大,且盈利稳定,因此2021年公司退出煤炭、乙二醇、甲醇业务,聚焦纯碱和小苏打、尿素两大业务。2021年以来,纯碱、尿素行业维持高景气。
  预计2022年纯碱行业供给偏紧,下游需求呈现新增长点,纯碱行业有望维持景气国家限制氨碱法、联碱法制纯碱项目新建,鼓励天然碱法工艺,且现有低于能效基准水平的纯碱产能面临出清风险,预计行业结构优化、供给偏紧。供给方面:2022-2025年,根据百川盈孚数据,我们预计纯碱产能3161/3581/3691/3691万吨,年均开工率97%/88%/89%/93%;国内行业供给偏紧,进出口相对稳定。需求方面:平板玻璃预计2022-2023年零增速,2024-2025年2%增速,光伏玻璃有望带来最大边际增量,轻碱终端应用刚需叠加碳酸锂应用增长,预计增速4%,2022-2025年,根据下游需求情况,我们预计纯碱表观消费量分别为2983/3082/3212/ 3366万吨。供需偏紧下,纯碱行业景气有望延续。
  公司拟主导大型天然碱项目开发,低成本优势更加突出,未来成长可期公司拟获得银根矿业项目60%股权,天然碱矿保有储量增加10.78亿吨,平均品位65.8%,进一步夯实公司稀缺资源基础;银根矿业拟建设860万吨/年天然碱项目,一期340万吨/年纯碱、30万吨/年小苏打,二期440万吨/年纯碱、50万吨/年小苏打,预计一期2023年上半年投产,2023/2024年银根矿业一期可实现营收39/78亿元,预计二期2026年上半年投产,2026/2027年两期项目合计可实现营收120/168亿元,为公司贡献业绩,打开公司长期成长空间;银根矿业一期/二期单吨总成本费用分别为624/494元/吨,公司低成本优势更加突出。
  盈利预测与估值:基于审慎性原则,暂不考虑收购对其业绩的影响(公司对银根矿业持股36%),预计2022-2024年公司公司归母净利润分别为33.27/33.89/38.99亿元,对应PE分别为10.4/10.2/8.9。考虑到目前公司重大资产重组正在积极推进中,我们对收购顺利完成后(公司对银根矿业持股60%)再次进行盈利预测,预计公司2022/2023/2024年归母净利润分别为33.27/40.52/52.44亿元,对应PE为10.4/8.6/6.6倍。
  风险提示:原材料价格波动风险、产品价格大幅下跌风险、下游需求不及预期、公司重大资产重组的不确定性、银根矿业项目建设投产低于预期、大股东债务问题。

  远兴能源(000683):受益光伏景气周期 聚焦主业将成纯碱龙头

  类别:公司 机构:东北证券股份有限公司 研究员:陈俊杰 日期:2022-05-04
  报告摘要:
  天然碱具备成本优 势,银根矿业打开成长空间。(1)资产重组后,公司将持有银根矿业60%股权,银根矿业全资子公司银根化工一期产能340 万吨纯碱、30 万吨小苏打,预计2022 年底建成,二期产能440 万吨纯碱、50 万吨小苏打,预计2025 年底建成,而纯碱属于限制类行业,新增产能较少,故银根矿业投产后,公司将打破现有行业产能格局,稳居纯碱行业龙头。(2)塔木素天然碱层处于200-500 米,利于开采,正常年份生产成本一期、二期分别约为574 和459 元/吨,约为中源化学2021 年的68%和54%,同时更显著低于同业。
  地产边际宽松下,浮法玻璃托底纯碱需求,光伏成为未来增长点。(1)中央经济工作会议定调,加两会5.5%GDP 目标,地产链条竣工面将率先受益,预计浮法玻璃2022 年增速在3.5%附近,纯碱主需求预期迎来较大修复。(2)双碳背景下,“十四五”预计我国年均光伏新增规模70-90GW,2022-2024 光伏玻璃将分别带动277、425、502 万吨纯碱需求,届时纯碱供需缺口分别为-199、-182、-299 万吨。供需紧平衡,纯碱步入上行景气周期。
  尿素具备成本和资源优势,煤炭转让股权助力凝聚主业。(1)公司推进战略调整,剥离煤炭开采和甲醇生产业务,轻装上阵聚焦主业。(2)尿素行业前期去产能,结合粮食播种面积将稳中有增,尿素供需紧平衡延续,而博大实地煤制尿素依托煤炭资源丰富的纳林河矿区而建,具有资源优势与成本优势。
  维持“增持”评级:预计2022/2023/2024 营业收入分别为104/155/160亿元,归母净利分别为35.6/45.0/52.0 亿元,对应PE 分别为9/7/6X,公司处置煤炭开采和甲醇生产业务后,将更加聚焦主业,考虑光伏带来纯碱景气周期和未来银根矿业打开成长空间,建议给予今年15 倍PE,对应6 个月目标价14.54 元,维持“增持”评级。
  风险提示:装置投产延期、产品价格大幅回落、光伏投产延期、竣工面积不及预期等。

文章引用数据来源知名财经网站,如东方财富网,新浪财经等。