中熔电气为电力熔断器龙头股,下游需求旺盛竞争优势明显

  中熔电气(301031):受益新能源趋势 电力熔断器的隐形冠军

  类别:创业板 机构:德邦证券股份有限公司 研究员:马天一/张家栋 日期:2021-08-06
  电力熔断器领先企业,新能源汽车市场贡献主要营收。公司成立于2007 年4 月,并于2021 年7 月在深交所创业板上市。主导产品为电力熔断器,下游主要为新能源汽车、风光发电及储能、通信、轨道交通等中高端市场。2020 年营收2.26 亿元,同比18.32%;归母净利润5539 万元,同比46.95%,其中新能源汽车收入占比46.66%,为最大收入来源。2020 年毛利率约45.19%,净利率约24.48%。
  下游新能源需求旺盛,2021 年新能源业务市场空间超20 亿元。下游新能源需求旺盛,带动熔断器需求快速提升。(1)新能源汽车加速渗透,催生高压电力熔断器新需求,乘用车单车价值约185 元,预计2021 年市场空间约11.61 亿元。(2)风光储加速向主力能源转变,单GW 风电、光伏、储能装机价值量分别约285、480、1200 万元,预计2021 年风光储市场空间合计约11.27 亿元。全球熔断器行业被外资品牌垄断,部分国产品牌逐步在一些中高端新兴市场具有一定竞争力。公司在全球市场份额前十,新能源汽车细分市场国内份额遥遥领先。
  市场竞争优势显著,加速拓展国际市场。新能源汽车等市场定制化属性较强,公司熔体设计水平行业领先,在熔断器制造商中专利数量排名全国第一。公司可实现3-6 个月开发新品、6-12 个月批量交付,大幅领先外资品牌。新能源汽车用熔断器认证标准高、验证周期长、客户粘性强,公司客户覆盖宁德时代、特斯拉、阳光电源、华为等行业一线企业,并加速开拓国际市场。公司拟募资3.62 亿元,用于智能电气产业基地建设项目(2.24 亿元,新增产能6686 万只/年)、研发中心建设项目(0.38 亿元)、补充流动资金(1 亿元)。
  投资建议:预计公司2021-2023 年归母净利润分别为0.95、1.69、2.82 亿元,同比增长71.5%、78.1%、66.4%,对应EPS 为1.43、2.55、4.25 元,对应PE 为132、74、44。考虑公司下游新能源行业成长性较强,且技术、服务和客户资源优势明显,同时公司作为国内新能源汽车电力熔断器领先企业,有望加速拓展国际市场,不断提升市占率,业绩弹性较大,首次覆盖,给予“增持”评级。
  风险提示:疫情反复超预期,行业竞争超预期,原材料价格波动风险,募投项目建设进度不及预期。

  中熔电气(301031):电力熔断器龙头 ASP+品类双升打开成长天花板

  类别:创业板 机构:天风证券股份有限公司 研究员:孙潇雅 日期:2021-08-04
  熔断器赛道:重品牌、客户粘性强。电路安全器件 + 在下游成本占比不高,两大特点使下游客户选择供应商时看重品牌,且一旦形成供货关系,比较难更换,客户粘性大。
  下游成长性:新能源相关在业务占比约76%+ASP 有望持续增长2020 年新能源车占营收47%、风光储占29%,二者合计76%。下游增长有望超预期,主要原因系1)量上,新能源汽车预计未来4 年复合增速42%,风电15%、光伏24%、储能51%;2)价上,新能源汽车升压+激励熔断器渗透率提升、光伏升压等带来单价继续提升。
  未来的空间:5 年时间,收入有望翻14 倍,利润有望翻12 倍2019 年全球熔断器规模22 亿美元,中熔下游包括新能源车、风光储、通信等,这些下游对应6.8 亿美元市场空间。我们预计到2025 年,新能源汽车熔断器市场规模有望达到66-80 亿RMB,光伏、风电、储能有望达到16.2、4.2、11.7 亿RMB,传统行业约30 亿RMB,合计128-142 亿RMB,相比2019 年市场空间增长超过100%。目前公司也在布局电子熔断器,未来有望在电路保护领域继续延展,成为平台型公司。
  在新能源车领域,中熔为国内龙头,2019 年国内市占率40%、全球20%。
  我们认为2025 年中熔全球市占率有望达到38%(国内50%+海外30%),风电、光伏、储能市占率30%,传统领域市占率2.8%。若净利率为20%,中熔2025 年净利润约6.5-7.6 个亿,若给予PE 30X,对应市值196-227 亿。
  公司竞争优势:管理层目光前瞻+产品可靠+坚持自动化产线降本管理层目光前瞻:中熔虽然成立时间晚(2007 年),但管理层目光前瞻,早早选择扎根成长性较好的新能源赛道。
  产品可靠:与竞争对手相比,中熔产品具有过载电流耐受能力更强、分断能力更大、可靠性更高等特点。
  坚持自动化产线降本:公司注重自动化生产,并向上游布局打造成本优势。
  对比全球熔断器龙头Littlefuse,看中熔未来成长路径Littlefuse 通过创新和并购,产品从保险丝延伸至半导体产品、电阻、继电器和传感器等产品,对应市场空间超过150 亿美元。从Littlefuse 发展历程看,未来中熔或切入更多电路保护类产品,打开潜在市场空间。
  Littlefuse 聚焦电子、汽车、工业三大领域,中熔目前选择新能源等细分赛道,逐渐建立起品牌,未来有望拓展更多下游行业。
  盈利预测与估值
  公司未来增长来自3 个方面:1)下游行业高增速+产品ASP 提升 2)各细分领域市占率提升 3)产品品类扩张。预计2021-2023 年公司收入分别为4.02、7.46、12.58 亿元,同比增长78%、 86%、69%,利润分别为1、2、3.3 亿元,增速分别为80%、99%、65%。
  从营收结构看,我们预计中熔成长性较强的新能源行业占比更高,带来比宏发、法拉更大的业绩弹性。考虑业绩增速,及可比公司估值,给予2022年PE 70x,对应股价210.2 元/股,首次覆盖,给予“买入”评级。
  风险提示:产品大幅降价、新能源汽车销量不及预期、新客户开拓不顺利、风光储装机大幅下降、短期股价波动风险、测算具有一定主观性仅供参考。

文章引用数据来源知名财经网站,如东方财富网,新浪财经等。