002533金杯电工公司2021年业绩分析报告-股票行情

　　002533金杯电工公司2021年业绩分析报告

　　金杯电工(002533)公司信息更新报告：电动车扁线龙头内外兼修看好其成长性
　　类别：公司机构：开源证券股份有限公司研究员：刘强日期：2022-04-05
　　公司盈利增幅明显，电磁线业务充分受益电动车扁线化趋势2021 年度营收128.32 亿元，同比+64.60%，归母净利润3.31 亿元，同比+32.6%，其中主业电线电缆板块实现净利润3.21 亿元，同比+51.50%、电磁线板块实现净利润1.53 亿元，同比+58.53%。2021 年Q4：营业收入35.16 亿元，同比+35.20%。
　　公司线缆产品销量增长平稳，电磁线产品销售量大幅增长，同比+117.33%，高于行业整体增速。扣除资产减值损失影响，公司盈利能力持续改善。我们上调2022/2023 年盈利预测并新增2024 年盈利预测，预计公司2022-2024 年归母净利润有望达到5.25（+0.19）/7.06（+1.12）/9.01 亿元，EPS 分别为0.71/0.96/1.23 元/股，当前股价对应市盈率分别为10.0/7.5/5.8 倍，维持“买入”评级。
　　公司战略“内生外延”推动业务规模进一步扩大内生：线缆主业技改扩能提质工作有序进行，金杯塔牌于2021 年8 月全面投产，新增22.5 亿元产能；武汉事业部2023 年达产后将形成50 亿元产能规模；衡阳事业部高压交联电缆产能升级，将新增产能8.55 亿元。外延：公司不断通过收购兼并进行扩张，继并购衡阳电缆厂、塔牌电缆、武汉二线、统力电工后，又与南缆集团合资成立金杯赣昌电缆，未来电磁线领域并购将加大纵向、横向一体化布局，电线电缆领域将以区域企业为主要标的，持续并购步伐，扩张经营版图。
　　电动车扁线加速扩产，技术研发实力雄厚
　　电动车扁线加速扩产：现有年产能7000 吨，二期建成后产能提升到2.5 万吨，建成时点预计提前至2022 年12 月。技术研发行业领先：公司2021 年研发支出4.35 亿元，同比+70.83%，在主流漆包扁线基础上拓展漆包+膜包、漆包+pack 两种绝缘结构，高端扁线产品可以适用于400v，800v 新能源车用电机，1000kv 特高压领域，加工费用远高于普通扁线。电磁线应用领域丰富：涵盖输变电（包括特高压）、风力发电机、光伏逆变器、新能车用电机等，且产品结构可以快速调整，保持较强的盈利能力。
　　风险提示：行业竞争格局恶化；扁线电机渗透率不达预期

　　金杯电工(002533)：收入和业绩双升新能车扁线放量可期
　　类别：公司机构：安信证券股份有限公司研究员：徐慧雄/徐昊日期：2022-03-31
　　事件：3 月31 日，公司发布2021 年年报，公司全年实现营业收入128.32 亿（+64.60%），实现归母净利润3.31 亿（+32.60%），毛利率12.40%。
　　2021 年收入高速增长，盈利能力承压。2021 年公司营收实现同比增长64.60%，业绩同比增长约32.60%，其中Q4 实现营业收入35.16 亿元，同比增长约35%，单季度实现净利润0.70 亿元，同比增长约25%。公司收入高速增长的主要原因包括：1）公司围绕输变电工厂、新能源和民生工厂等几个下游，扩大市场拓展和份额提升；2）二级子公司统力电工合并报表；3）铜价上涨，驱动营业收入的增加。
　　公司盈利能力承压的主要原因包括：1）原材料价格上涨，铜价较上年同期增长超过40%；2）冷链物流板块亏损，猪肉价格下跌，导致子公司云冷食品计提存货跌价损失，亏损约9 千万元。
　　产能加速扩张，产业链向上延伸。传统线缆：根据公司年报披露规划，公司将加速线缆主业技改扩能提质工作，金杯塔牌轨道交通电缆制造项目于8 月全面投产，新增22.5 亿元产能；武汉事业部2023 年达产后，将形成50 亿元产能规模；衡阳工厂高压交联电缆产能升级，提质项目将新增产能8.55 亿元。新能源汽车扁线：根据公司公告，2021 年公司新能源汽车扁线扩产建设一期产能7000 吨/年已经顺利达产，二期土建已经动工，预计2022 年底产能可达2.5 万吨，其中湘潭基地产能2 万吨，无锡基地产能0.5 万吨。公司已经从法国进口精轧机设备，同步扩产无氧铜杆的产能2 万吨。此外，公司也在积极拓展多种绝缘方案和拓展绝缘漆的配方，有望加速向产业链的上游延伸，提升自制率。
　　新能源扁线加速放量，盈利能力拐点可期。公司新能源汽车扁线已有5 个项目实现量产，与50 多家客户开展了超过120 个项目的合作。现有客户包括：博格华纳、联合电子、汇川技术和精进电动等，配套车企包括理想、蔚来等新势力车企，以及吉利、长城、长安等自主品牌，以及本田、宝马、戴姆勒等外资车企。公司未来仍将积极拓展国内头部新能源车企和核心三方电机供应商客户。
　　我们认为，2021 年是公司盈利的低点，2022 年开始公司拐点清晰：1）2022 年公司原材料的成本端压力有望逐步传到至下游，产品加工费提价；2）无氧铜杆产能加速释放，叠加逐步自制绝缘漆，有望进一步提升产业链的闭环，优化成本端压力；3）800V 等高端产品的占比提升；4）冷链等部分资产对公司主营业务的拖累，有望逐步消除。2022 年公司新能源高端扁线加速放量，占比提升之后，叠加头部新客户陆续拓展，公司盈利能力拐点清晰。
　　投资建议：预计公司2022-2024 年收入分别为151.42、178.68、203.69 亿元，归母净利润分别为5.04、6.62、9.11 亿元，对应当前市值，PE 分别为10.1、7.7、5.6 倍，首次覆盖，给予“买入-A”评级，6 个月目标价8.50 元/股。
　　风险提示：原材料价格波动的风险；原材料价格波动风险；市场竞争风险。